公司在P 型时代竞争优势显著，业务成本与盈利均优于竞争对手，市占率常年超过50%并具备行业定价权。在刚开启的N 型时代，胶膜迭代速度将会加快，可能会体现出更多的差异化。公司凭借在P 型时代的深厚积淀，有望在N 型时代继续领跑。维持强烈推荐评级，调整目标价为38-40 元。

    P 型时代公司优势突出。公司深耕行业多年，核心团队成员多为技术出身，在胶膜行业中有较强的行业影响力，公司自2003 年开始开发光伏胶膜，此后连续多年全球市场占有率超50%。公司胶膜售价及成本均优秀于行业竞争对手，其中评价单价更高主要与销售产品品类有关，成本领先主要是规模效应、产品配方与工艺know-how 积累优势的综合体现。同时，公司依托对配方和生产工艺的理解，构建了自身的装备体系，具备产业链核心设备自主研发设计能力、生产及品质控制全流程自主开发能力。此外，胶膜环节对营运资金要求比较高，其上游原材料现款交割、下游组件有一定账期，公司资金充裕、运营能力也比较强。

    在N 型时代有望继续领跑。PERC 时代使用最广泛的EVA 产品在经过较长时间迭代后，已经相对成熟，PERC 电池也有足够的宽容度，因此胶膜应用差异不显著。在光伏主产业链由P 向N 过度带动辅材环节升级的产业化初期，胶膜技术工艺壁垒更高，可能会体现出较强的差异化。一方面，TOPCon 使用的POE 并非双玻PERC 使用POE 方案的简单平移，配方、加工工艺有壁垒，目前仍是少数企业能够达到TOPCon 应用要求；另一方面，以TOPCon为代表的N 型电池POE 胶膜方案尚未定型，TOPCon 电池本身架构在未来2-3 年也会有持续的优化升级，对企业的技术工艺要求也会更高。近几年，公司加快了N 型相关封装材料的产品研发与产能扩张。过去公司在P 型时代竞争优势显著，在N 型时代有望继续领跑。

    背板与电子材料业务规模增长稳定。背板与胶膜下游客户相同，公司在胶膜业务的积淀为背板业务开拓提供扎实客户基础。感光干膜方面，公司通过自主研发切入感光干膜业务，目前已经掌握核心生产工艺，业务进展较为迅速，2022 年公司感光干膜销量1.1 亿平，营收达4.65 亿元，毛利率进一步提升至20.45%。公司背板与电子材料业务均有望进一步增加业绩贡献，成为公司新的盈利增长点。

    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2024 年归母净利润分别为26.03 亿元、35.02 亿元，对应估值24 倍、17 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。