事项：

    4 月21 日，公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入188.8 亿元，同比+46.8%；归母净利润15.8 亿元，同比-28.1%。对应2022Q4单季度实现营收53.3 亿元，同比+35.7%，环比+17.7%；归母净利润0.5 亿元，同比-94.8%，环比-90.5%。2023Q1 单季度实现营收49.1 亿元，同比+26.5%，环比-7.8%；归母净利润3.6 亿元，同比+7.5%，环比+706.4%。

    评论：

    2022 年胶膜盈利短暂承压，看好2023 年反弹量利双升。公司2022 年光伏胶膜出货13.21 亿平，同增37%，实现营收169 亿元，同增46%。我们测算，公司胶膜业务全年均价12.76 元/平，单平毛利1.99 元/平，同比-35%。我们认为，主要系公司2022 年消化大量高价粒子库存导致成本上升所致。从量上看，2023年一季度国内新增装机和海外出口数据亮眼，随着二季度产业链价格下行，我们预计二季度行业需求维持强劲。

    随着国际贸易局势不稳定，公司将继续在泰国、越南等地持续扩张优势产能。

    预计在2023 年实现光伏胶膜年设计产能超25 亿平米，可封装约260GW 组件。

    从盈利上看，2023 年3 月份开始胶膜价格上涨有利公司盈利环比改善，叠加2023 年N 型组件开始放量，盈利更好的POE 胶膜占比有望快速提升，看好公司胶膜业务量利双升。

    公司背板出货高增长，新材料业务崭露头角。①公司2022 年光伏背板出货1.23亿平，同增81%，实现营收13.41 亿元，同增 84.74%。公司凭借先发优势及品类覆盖齐全，叠加分布式市场起量及对高性价比产品重视程度提升，公司实现出货量及市占率快速提升，已经成长为光伏背板龙头企业。在嘉兴1.1 亿平背板项目启动后公司产能持续提升，我们预计2023 全年出货2 亿平，同增超60%。②公司感光干膜2022 年出货1.1 亿平，同增7%，在去年电子消费需求大幅下降的情况下公司仍能维持小幅增长，产品竞争力显露无疑。公司新材料业务瞄准中高端市场，随着5G、云计算、新能源汽车、AI 等电子产业热点结构性推动，公司新材料业务有望迎来大幅增长。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 归母净利润分别为28.8/36.1/43.7 亿元，当前市值对应PE 分别为22/18/15 倍。参考可比公司估值，给予公司2023 年30x PE，对应目标价64.80 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：光伏装机需求不及预期、公司产能释放不及预期、胶膜行业价格竞争加剧、原材料价格波动等。