业绩总结：公司发布2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年公司实现营收188.8 亿元，同比增长46.8%；归母净利润15.8 亿元，同比下降28.1%；扣非净利润14.4亿元，同比下降32.5%；EPS 1.19 元。2023 年一季度公司实现营收49.1 亿元，同比增长26.5%；归母净利润3.6 亿元，同比增长7.5%；扣非净利润3.5 亿元，同比增长9.7%；EPS 0.27 元。

    　　22H2 光伏胶膜盈利受EVA粒子价格骤降、原材料库存减值以及下游开工波动等因素影响而承压，23Q1 盈利修复。2022 年海内外光伏装机需求高涨，光伏组件及胶膜需求随之增长。公司为全球光伏胶膜龙头，22年胶膜销量13.2 亿平，同比增长36.5%；受EVA 粒子价格上涨和POE 胶膜占比提升的影响，公司全年光伏胶膜销售均价12.8 元/平，同比增长7.3%；全年光伏胶膜营收168.5 亿元，同比增长46.4%。然22H2 受EVA 粒子价格骤降，以及Q4 末组件开工波动，EVA 胶膜价格下降且原材料库存、减值成本增加，胶膜盈利承压：22Q4公司综合毛利率5.9%，环比下降约12.4pp；净利率0.85%，环比下降约9.7pp。

    　　23Q1 随着组件开工回暖（Q1销量4.61亿平）、EVA粒子价格底部回升，公司适时上调胶膜价格，盈利环比提升，一季度综合毛利率12.3%，净利率至7.4%。

    　　下半年N型电池组件放量，POE胶膜出货占比有望进一步提升。针对TOPCon、HJT 等N 型组件，公司拥有POE、EPE、EP、转光胶膜等与之适配。当前公司POE 类胶膜占比40%以上，23H2 随着下游N型组件起量，公司POE 类胶膜占比或进一步提升。公司作为全球光伏胶膜龙头，POE 粒子保供能力强，POE类胶膜出货量有望显著增长，亦推动盈利进一步提升。

    　　背板业务增量显著，23年销量预期提升。2022 年公司光伏背板销量1.2 亿平，同比增长约81%；营收13.4 亿元，同比增长近85%，背板市占率提升。23Q1公司背板销量0.36 亿平，全年预期至2亿平左右。

    　　电子材料进展顺利，出货与营收实现增长。2022 年公司感光干膜销量1.1 亿平，同比小幅增长，电子材料营收4.7 亿元，同比增长4.2%。在终端消费电子需求下降的趋势下，公司电子材料销量与营收保持增长，成功导入鹏鼎控股等一线PCB 大厂，印证公司产品市场竞争力持续提升。

    　　盈利预测与投资建议：公司为光伏胶膜龙头，胶膜市场份额保持稳定；N 型电池组件放量后POE 类胶膜占比提升，盈利能力稳中有升。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR 为43.21%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；原材料成本上涨，盈利能力下降的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险；政策变化的风险。