核心观点：

    　　公司发布22 年业绩报告及23 年一季度业绩报告，22 年公司实现营收188.77 亿元，同比+46.8%，归母净利润15.79 亿元，同比-28.1%，扣非后归母净利14.44 亿元，同比-32.5%，计提信用及资产减值4.71 亿元；23Q1 实现营收49.13 亿元，同/环比+26.5%/-7.8%，实现归母净利润3.64 亿元，同/环比+7.5%/+708.9%。

    　　胶膜阶段性盈利承压、扩产及产品结构升级巩固龙头地位。公司22 年胶膜出货量13.21 亿平，毛利率15.58%，主要系22H2 下游需求较弱，原材料涨价压力难以向下传导，叠加高价库存减值压力所致；春节后组件排产饱满带动胶膜出货量修复，测算23Q1 胶膜出货4-5 亿平方米，且综合毛利率及净利率分别恢复至12.29%/7.42%，主要系随着高价库存逐步消化，胶膜价格企稳推动盈利恢复。22 年底公司胶膜产能达18 亿平，预计23 年突破25 亿平，其中越南2.5 亿平制造基地逐步落地；公司技术实力领先，POE 胶膜、转光胶膜、丁基胶、连接膜等膜材料储备丰富，有望充分受益N 型组件量产，巩固胶膜龙头地位。

    　　背板市占率逐步提升、电子材料加速放量。公司光伏背板22 年出货量1.23 亿平，毛利率12.07%，公司启动嘉兴年产1.1 亿平背板项目，有望进一步提升背板市占率；电子材料22 年出货量1.1 亿平，已成功打入鹏鼎控股等一线PCB 厂商供应链；铝塑膜22 年出货量600 万平，已拓展到储能电池和动力电池领域，未来均有望贡献增长点。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利润为34.31/42.76/50.54 亿元，对应EPS 为2.58/3.21/3.80 元。参考可比公司估值，给予23 年35 倍PE 估值，合理价值90.18 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格大幅波动风险，贸易政策变化风险等。