事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报。

    　　公司收入稳定增长，23Q1 盈利显著改善。2022 年公司实现营收188.77 亿元，同比+46.82%，归母净利润15.79 亿元，同比-28.13%。2022 年Q4公司实现营收53.31 亿元，同比+35.71%，环比+18%；归母净利润0.45亿元，同比-94.75%，环比-90.52%。2023Q1 公司实现营业收入49.13 亿元，同比+26.48%，实现归母净利润3.64亿元，同比+7.46%，环比706.44%。

    　　胶膜盈利阶段性承压，产品布局叠加产能扩张巩固龙头地位。2022 年公司光伏胶膜产品出货13.21 亿平米，同比+36.51%，实现营业收入168.52 亿元，同比+46.42%。胶膜业务毛利率15.58%，同比-10.08pct。毛利率下跌主要系受原材料EVA 粒子价格下跌，公司消化高价原材料库存所致。随高价库存逐渐消耗，2023 年Q1 胶膜业务盈利能力显著改善。公司光伏胶膜产品覆盖传统EVA 胶膜、TOPCon 封装POE 胶膜和EPE 胶膜、HJT 封装转光胶膜等产品，将有望持续收益于N 型电池组件放量。此外，公司计划2023年实现光伏胶膜年设计产能超25 亿平米，预计可封装260GW 组件。产品叠加产能优势助力公司巩固在光伏胶膜行业的领先地位。

    　　背板出货稳步增加，高性价比和差异化助力市占率提升。2022 年公司实现光伏背板产品销售量1.23 亿平米，同比+80.64%，实现营业收入13.41 亿元，同比+84.74%，全球市占率快速提升。涂覆型（CPC）产品凭借性价比优势出货量和市场占有率快速提升，差异化产品高反黑背板获头部组件厂全面应用。公司已启动嘉兴年产1.1 亿平方背板扩产项目，随新产能释放，公司有望凭借差异化和性价比优势进一步提升市场份额。

    　　电子材料中高端战略初显成效，铝塑复合膜下游市场进一步拓展。公司电子材料产品主要包括感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜。2022 年，公司感光干膜业务实现营收4.7 亿，毛利率20.45%。公司电子材料已成功导入鹏鼎控股等一线PCB 大厂，中高端发展战略取得重大突破。随5G、云计算、新能源汽车、人工智能等热点驱动PCB 需求增长，电子材料出货有望迅速提升。

    　　2022 年公司铝塑复合膜出货600 万平米，客户群体从3C 电池拓展到电池和动力电池。随热法工艺逐渐成熟，铝塑复合膜出货量有望实现大幅增长。

    　　盈利预测：公司为胶膜行业龙头企业，有望持续受益于光伏行业高增长，背板、电子材料及铝塑复合膜业务为公司带来新的业绩增长点。2023-2025 年预计实现归母净利润30.13 亿元/36.57 亿元/44.96 亿元，对应PE 为20.9x/17.2x/14.0x，给予“增持”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。