公司收入稳步增长，利润有所承压。2022 年公司实现营业收入188.8 亿元，同比+47%；归母净利润15.8 亿元，同比-28%。对应22Q4 单季度实现营收53.3亿元，同比+36%，环比+18%；归母净利润0.5 亿元，同比-95%，环比-91%。

    　　23Q1 单季度实现营收49.1 亿元，同比+26%，环比-8%；归母净利润3.6 亿元，同比+7%，环比+706%。

    　　胶膜销售稳定增长，产能快速扩张维持龙头地位。2022 年公司销售光伏胶膜13.21 亿平，同比+36.5%；销售均价12.76 元/平，同比+0.86 元/平；毛利1.99 元/平，同比-1.06 元/平。公司福州、嘉兴、泰国、越南等地扩产项目进展顺利，预计2023 年底光伏胶膜产能有望达到25 亿平，对应封装260GW组件。凭借可靠的原材料供应链管控能力、稳定高效的生产经营能力和客户需求保障能力，公司龙头地位稳固，综合竞争优势显著。

    　　背板销售大幅增长，未来有望受益分布式需求高增。2022 年公司销售光伏背板1.23 亿平，同比+80.6%；销售均价10.88 元/平，同比+0.24 元/平，毛利1.31 元/平，同比-0.09 元/平。随着近年来终端市场对光伏背板产品性价比的重视程度提升，公司凭借成熟的CPC 背板研发生产体系，产品出货量和市场占有率均快速提升，已经成为光伏背板产品的头部企业。公司嘉兴基地年产1.1 亿平光伏背板项目已初步投产，未来有望受益分布式需求高增，实现背板产品跨越式成长。

    　　感光干膜下游开拓顺利，产品结构由中低端向中高端转化。2022 年公司销售感光干膜1.1 亿平，同比+7.0%；销售均价4.21 元/平，同比-0.11 元/平，毛利0.86 元/平，同比+0.15 元/平。公司在电子材料领域处于由中低端往中高端发展的阶段，率先推出兼顾客户端曝光效率和使用成本的半高感感光干膜，同时精细解析的软板用干膜、载板干膜等中高端产品开始进入大型PCB厂商的供应体系，市场需求有望持续提升。未来公司将以IC 载板、类载板、封装基板领域的头部客户为目标，生产高端的感光干膜和感光覆盖膜产品。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；投产进度不及预期。

    　　投资建议：考虑公司光伏胶膜业务在当前竞争格局下的定价策略，下调2023-2024 年盈利预测，预计2023-2025 年收入247.9/325.5/413.2 亿元（2023-2024 年原预测为326.1/309.3 亿元），同比增速31/31/27%，归母净利润28.3/36.5/41.2 亿元（2023-2024 年原预测为34.1/37.9 亿元），同比增速79/29/15% ； 摊薄EPS=2.13/2.74/3.14 元， 当前股价对应PE=24/18/16x，维持“增持”评级。