核心观点：

    　　光伏需求维持高景气度，利好辅材。去年硅料价格高企抑制了光伏装机需求。去年12 月开始硅料正式进入下行周期，价格目前已传导至终端产品。据Solarzoom 数据，2023 年1 月18 日，单晶单面182 PERC组件成交价已降至1.8 元/W。组件价格走低有利于提升电站收益率，激发更多终端需求，尤其是国内集中式放量。2023 年光伏市场有望迎来装机大年，预计全球光伏组件出货量将达约400GW，对应胶膜需求约40 亿平米，按目前价格测算市场空间超452 亿元。

    　　胶膜行业供给格局相对稳定。2022 年胶膜行业扩产规模较大，粗略统计，年底产能突破50 亿平米，扩产主体有福斯特、海优新材，也有信义储电、绿康生化等跨界布局。2023 年胶膜新增产能主要来自头部企业（福斯特/斯威克/海优新材），预计三者年底产能将分别达到25亿平米/8 亿平米/9.5 亿平米。行业格局维持“一超多强”格局。

    　　原材料供给偏紧。光伏胶膜的原材料粒子占胶膜成本约80%。光伏级EVA 粒子方面，国内能稳定量产的有斯尔邦、联泓、台塑等11 家企业。2023 年将新增古雷石化与宝丰能源产能，预计年底国内产能将达265 万吨，同比增长29%。光伏级POE 粒子则完全依赖进口，仅有陶氏、Exxon、三井等供应商，预计2023 年供应量约40 万吨。考虑到需求释放节奏、N 组件占比提升等因素，我们预计2023 年EVA 粒子供给或出现阶段性紧张，POE 粒子或面临全年供给偏紧局面，保障原材料供应稳定将成为胶膜企业的核心竞争力。

    　　强保供+低成本+精运营三大优势稳固龙头地位。原料采购方面，公司能满足上游现款现结要求，与海外粒子供应商均保持紧密合作，能保证供应链稳定同时有效降低采购成本。成本方面，公司长期积累的丰富的生产经验可以保证高材料使用率以及高产品良率。同时公司规模化优势及精细化成本管控能力突出。公司强大的盈利能力及市场地位使公司具有优先定价权，能灵活调整市场策略。

    　　积极开拓新业务，打造新增长极。公司依托胶膜优势地位快速发展背板业务，2021 年市占率达11%，22H1 营收增速为114.2%，预计2022年底产能达1.25 亿平米/年。同时公司基于胶膜业务成功经验进军感光干膜领域，目前已进入深南电路等国内一线PCB 厂商供应链，已有产能2.16 亿平米/年。公司功能膜业务也已实现规模化销售。

    　　投资建议：公司2008 年跻身全球EVA 胶膜前三强，2021 年市占率达55%，超第二梯队企业总和。公司多年来凭借“强保供+低成本+精运营”三大优势，龙头地位稳固。公司产能扩张稳步推进，新增滁州、嘉兴基地，又在泰国、越南加码全球化布局。与此同时，公司积极开拓新业务，打造新增长极。我们预计公司2022 年/2023 年EPS 分别为1.85 元/股、2.71 元/股，对应当前股价PE 为39.9 倍、27.2 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：光伏政策或光伏需求不及预期；产能投产不及预期；竞争加剧造成利润水平严重下滑。