业绩总结：公司发 布2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收135.46亿元，同比增长51.70%；归母净利润15.33 亿元，同比增长14.75%；扣非净利润14.44 亿元，同比增长10.70%。其中三季度公司实现营收45.31 亿元，同比增长40.98%；归母净利润4.76 亿元，同比增长10.10%；扣非净利润4.43亿元，同比增长3.07%。三季度公司计提信用减值损失2.1 亿元。

    三季度光伏胶膜盈利良好，龙头实力稳固。22Q3 受下游组件排产调整与波动，公司光伏胶膜出货略有下降。三季度公司光伏胶膜出货约3 亿平，环比下降约10%。盈利方面，受下游需求转淡，三季度EVA 粒子与胶膜价格下降，我们计算公司胶膜单平盈利约1.4 元，虽环比下降约29%，盈利仍保持良好水平，彰显公司强大的抗压能力与盈利韧性。

    POE胶膜占比提升，看好N型时代下公司POE胶膜的优势与业绩弹性。22Q3晶科TOPCon 组件出货近3GW，N型电池组件出货起量，带动POE 胶膜需求提升，三季度公司POE 类胶膜（含EPE）出货占比较二季度已有所提升。展望明年，TOPCon/HJT 等N型电池组件出货有望进一步增长，阻水性、抗PID 性能更好的POE 胶膜需求高增确定性强。在POE 粒子尚未国产化背景下，公司作为光伏胶膜龙头企业，凭借多年和合作关系积累，POE 粒子供给保障较为充足，规模优势显著，POE 胶膜出货有望领先行业。同时，2023 年起公司POE类胶膜出货占比提升，盈利亦有望逐步提升。

    电子材料业务保持稳定。年内公司感光干膜产品已完成酸蚀、电镀及LDI 主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平。22Q3 感光干膜出货量价环比保持稳定，透明/白色感光覆盖膜等产品持续开展研发和客户验证工作。

    盈利预测与投资建议：公司光伏胶膜产能稳步扩张，保障未来出货量。电子材料业务进入快速放量阶段，成为公司业绩新增点。我们预计公司未来三年归母净利润将保持23%的复合增长率，维持“买入”评级。

    风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；公司产能投建不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。