事件概述：2022 年10 月28 日，公司发布三季报。22 年Q1-Q3 公司实现营收135.46 亿元，同比+51.70%；实现归母净利15.33 亿元，同比+14.75%；实现扣非归母净利14.44 亿元，同比+10.70%。

    分季度来看，Q3 公司实现营收45.31 亿元，同比+40.98%，环比-11.69%；实现归母净利4.76 亿元，同比+10.10%，环比-33.65%；实现扣非归母净利4.43亿元，同比+3.07%，环比-35.57%。

    盈利短期承压，龙头抗波动能力显现。Q3 硅料价格仍处于高位，叠加7-8月欧洲假期光伏销售淡季，下游组件出货放缓，公司胶膜产品价格有所回落，同时库存原材料树脂价格较高，使得公司盈利短期承压。作为胶膜行业龙头，公司具有良好的供应链管理能力和成本管控能力，抗行业波动的能力较强，在经营承压的情况下凸显龙头韧性。Q4 随着硅料产能逐渐释放以及光伏装机高峰的来临，胶膜价格有望回升，带动公司营收高增长并实现盈利回升。

    分布式光伏装机火热，背板出货持续攀升。海内外分布式光伏装机占比提升，推动背板需求大幅增长，公司具有技术优势和性价比优势的高反黑背板和CPC背板销售持续提升。公司对背板业务的发展战略由原来的稳健转为积极，一方面继续加大技术研发投入，另一方面加快推进光伏背板的产能扩张，预计公司背板产销进一步增长，市占率有望升高。

    感光干膜稳步推进，积极布局新材料培育新的增长点。基于成熟的关键共性技术，公司已成功实现感光干膜及其关键配套原材料产品的技术突破，已完成产品小试、中试、批量生产和种子客户的导入。公司加快感光干膜和核心原材料碱溶性树脂的扩产，加速一体化，争取3-5 年内实现公司成为全球感光干膜产品头部供应商的发展目标。同时，公司积极布局铝塑复合膜、FCCL、水处理膜支撑材料等其他新材料产品，加快推进量产化，创造新的盈利增长点，

    投资建议：我们预计2022-2024 年公司营收为194/245/293 亿元；归母净利润为24/35/43 亿元。对应10 月28 日收盘价，PE 为35x/24x/20x，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格持续高位；国际贸易摩擦风险