事件:
10 月28 日,公司发布2022 年三季报:2022 年前三季度,公司实现营业收入135.46 亿元,同比+51.70%;实现归母净利润15.33 亿元,同比+14.75%;加权平均净资产收益率为11.85%,同比减少1.99 个百分点。
销售毛利率19.44%,同比减少3.47 个百分点;销售净利率11.32%,同比减少3.66 个百分点。
其中,2022 年Q3 实现营收45.31 亿元,同比+40.98%,环比-11.69%;实现归母净利润4.76 亿元,同比+10.10%,环比-33.65%;平均净资产收益率为3.53%,同比减少0.69 个百分点。销售毛利率18.30%,同比减少0.50 个百分点,环比减少4.49 个百分点;销售净利率10.53%,同比减少2.94 个百分点,环比减少3.45 个百分点。
投资要点:
Q3 业绩高增,胶膜龙头优势稳固
2022 年前三季度,公司实现营收135.46 亿元,同比+51.70%;实现归母净利润15.33 亿元,同比+14.75%。其中,2022Q3 单季度,公司实现营收45.31 亿元,同比+40.98%;实现归母净利润4.76 亿元,同比+10.10%。公司三季度业绩持续高增,主要系两大主营产品光伏胶膜和光伏背板均实现量价齐升。单三季度,公司胶膜出货约3 亿平米,前三季度综合毛利率仍维持在20%左右。在原材料价格和下游需求季度间起伏较大的情况下,公司实现了业绩的持续高增和盈利能力的相对平稳,体现了作为龙头企业优秀的抗波动能力。三季度,光伏背板出货约3000 万平米,环比Q2 略有上升;感光干膜出货2800 万平米,环比Q2 略有下降。
基于谨慎原则,单三季度,公司计提信用减值2.1 亿元,创单季度历史新高,一定程度拖累业绩。2022 年Q3,公司销售费用率为0.30%,同比减少1.28 个百分点;管理费用率为4.42%,同比下降0.26 个百分点;财务费用率为-0.70%,同比下降0.19 个百分点,期间费率进一步优化。
产品结构持续优化,看好胶膜主业四季度行情
展望四季度,随着硅料企业产能释放,光伏装机需求将持续提升,驱动胶膜出货高增。而光伏级EVA 粒子由于供给端新增产能有限,在需求拉动下,价格有望重回上行通道,四季度胶膜主业有望实现量价齐升。同时,考虑到公司粒子库存采购自三季度相对低位,四季度盈利能力亦有望进一步增强。产品结构方面,随着 2023 年N 型组件新产能的投放,公司高品质POE 胶膜的占比将进一步提升。
盈利预测和投资评级 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为26.18、33.52、42.95 亿元,EPS 为1.97、2.52、3.23 元/股,对应PE 为33、25、20 倍,维持“买入”评级。
风险提示 经济下行、项目投产进度不及预期、环保及安全生产风险、同行业竞争加剧、终端产品价格大幅波动、公司经营风险、中国与国际市场并不具有完全可比性,相关数据仅供参考等。