公司2022H1 业绩同比增长17%符合预期。公司胶膜产品量价齐升，背板与感光胶膜持续放量，优质产能持续扩张；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2022H1 盈利增长17%符合预期：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入90.15 亿元，同比增长57.73%；实现归属于上市公司股东的净利润10.57 亿元，同比增长16.98%；扣非后盈利10.02 亿元，同比增长14.45%。2022Q2 公司扣非盈利6.87 亿元，同比增长75.89%，环比增长117.93%。公司中报业绩符合预期。

    光伏胶膜量价齐升：面对上游原材料的价格波动，公司光伏胶膜业务仍保持较好的销量与盈利能力。上半年公司实现光伏胶膜出货 6.15 亿平米，同比增长 33.38%，实现收入 80.30 亿元，同比增长 56.40%，据此测算销售均价为13.05 元/平米，同比提升约15%；光伏胶膜毛利率19.18%，同比减少6.15 个百分点，相比于2021 年25.66%的水平下降6.48个百分点。

    背板与感光干膜持续放量：上半年，公司光伏背板出货 5,650 万平米，同比增长 80.12%，实现收入 6.63 亿元，同比增长 113.15%，背板毛利率同比增长1.29 个百分点至14.99%。公司感光干膜出货 5,406 万平米，同比增长 18.89%，实现收入 2.30 亿元，同比增长 17.85%。感光胶膜毛利率同比增长2.94 个百分点至14.01%。

    优质产能保持扩张：为有效应对国际贸易摩擦，公司决定开展越南年产 2.5 亿平方米高效电池封装胶膜项目（折算光伏装机约 25GW），目前该项目尚处于项目审批备案阶段，优质产能保持稳步扩张。

    估值

    在当前股本下，结合公司2022 年中报与行业供需情况，我们将公司2022-2024 年预测每股盈利调整至1.97/2.56/2.95 元（原预测摊薄每股收益为1.96/2.59/3.01 元），对应市盈率32.1/24.7/21.4 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期。