1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入90.15 亿元，同比增长57.73%，环比增长26.23%；归母净利润10.57 亿元，同比增长16.98%，对应每股盈利0.79元，符合预期。

    　　分业务来看，1H22 光伏业务出货大幅提升，非光伏业务稳定发展：1）胶膜出货6.15 亿平米，同比增长33.38%，实现收入80.30 亿元，同比增长56.40%；2）背板出货0.57 亿平米，同比增长80.12%，实现收入6.63 亿元，同比增长113.15%；3）感光干膜出货0.54 亿平米，同比增长18.89%，实现收入2.30 亿元，同比增长17.85%。

    　　发展趋势

    　　看好下半年行业需求改善和海外分布式光伏装机不断提升，推动胶膜、背板量价齐升。当前受硅料价格持续高位影响，下游组件开工率较低，需求受到抑制且胶膜原材料EVA 粒子价格较低，导致胶膜价格下降，上周EVA/POE 胶膜价格均下降0.5 元至15/17.5 元/平，1H22 公司胶膜/背板均价分别为13.05/11.37 元/平，毛利率分别为19.18%/14.99%，同比-6ppt/+1ppt。我们认为伴随硅料产能释放，下游需求景气度上行，胶膜、背板下半年有望量价齐升，推动毛利率提升。

    　　受益于产品结构优化+客户拓展，电子材料业务盈利能力增强。报告期内公司用于激光直接成像（LDI）工艺的感光干膜技术实现突破，产品不断向中高端领域渗透，目前已进入深南电路、深联电路、景旺电子等国内大型PCB 厂商的供应体系。铝塑膜首次完成2000 万平米量产线的投放，目前处于客户端验证阶段。1H22 公司电子材料毛利率为14.01%，同比提升3个百分点，我们看好公司电子材料业务产品结构优化推动盈利空间提升。

    　　公司可转债项目募集资金不超过31 亿元，用于各项业务产能扩张，扩产具备针对性且向上游延伸，推动成本下降。“年产2.5 亿平方米高效电池封装胶膜项目”针对TOPCon、HJT 等高效电池封装需求扩产，“年产6.145 万吨合成树脂及助剂项目”保证感光干膜重要原材料供应，我们认为公司新增产能较大且针对客户需求，产能释放后有望支撑各项业务成本下降。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年37/26 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于光伏行业竞争日益激烈，我们下调目标价30%至90.65 元，对应49 倍2022 市盈率和34 倍2023 市盈率，较当前股价有33%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨风险、下游需求不及预期风险。