2021 年公司收入同比增长53%至129 亿元，归母净利润同比增长40 %至22亿元，2022 年一季度收入同比增长38%至39 亿元，归母公司净利润同比下降32%至3.4 亿元。一季度公司业绩下降主要是因胶膜价价格、成本错配。长期看，公司在胶膜领域竞争优势依然稳固，同时，公司基于同源技术扩张业务边际，电子材料业务也在加速。预计公司2022-2023 年归母净利润分别为25.1、34.3 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　2021 年年报与2022 年一季报简析。2021 年公司收入同比增长53.20%至128.58亿元，归母净利润同比增长40.35%至21.97 亿元，扣非归母同比增长40.67%至21.40 亿元；2022 年一季度收入同比增长38.02%至38.84 亿元，归母公司净利润同比下降31.51%至3.39 亿元，扣非归母净利润同比下降35.02%至3.15 亿元。

    　　一季度毛综合利率下降，胶膜竞争优势依然稳固。2022 年一季度公司毛利率16.37%，同比下降12.6 个百分点，环比下降13.5 个百分点，主要与占收入比重较高的胶膜价价格、成本错配有关，2022 年一季度胶膜价格下调，而2021 年四季度EVA 粒子均价处于高位。预计2022 年一季度公司胶膜出货3 亿平，确认2.81亿平，估算单平净利润在1 元左右，考虑到3 月底4 月初以来胶膜多次上调价格，预计后续季度公司毛利率会改善。2012 年后，公司通过低价策略将光伏胶膜毛利率从40%压缩到20%，将不具备成本优势的海外供应商挤出市场，并压制国内其他厂商的扩张步伐，在此期间，公司市占率从2013 年的36%提升到2021 年50%左右，成为全球光伏胶膜领域的龙头。预计公司2022 年年底胶膜产能可达17-18亿平，龙头地位进一步巩固，优势依然很稳固。

    　　电子材料业务正在加速：公司通过自主研发切入感光干膜业务，目前已经掌握核心生产工艺，2021 年公司感光干膜业务该加速，共计销售1.03 亿平，同比增长137%。预计2022 年一季度感光干膜销售2400 万平，全年出货1.3-1.5 亿平，毛利率也将有所提升，有望进一步贡献业绩增量。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2023 年归母净利润分别为25.1、34.3 亿元，对应估值35 倍、26 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：全球光伏装机低于预期，电子材料业务放量低于预期，原材料价格持续上涨。