事件描述

    福斯特发布2022 年一季报，公司2022 年1 季度实现收入38.84 亿元，同比增长38.02%，环比下降1.12%；归母净利润3.39 亿元，同比下降31.51%。

    事件评论

    胶膜+背板产销放量，单季度收入实现高增。2022Q1 公司实现营业收入38.84 亿元，同比增长38%。分具体业务情况看：1）2022Q1 胶膜确认收入规模预计在2.8 亿平左右，对应收入规模33-35 亿元左右；2）2022Q1 国内分布式需求旺盛带动背板需求向上，在此背景下公司2022Q1 度背板确认收入预计2800 万平米左右，预计对应收入3.2-3.4 亿元左右；3）2022Q1 感光干膜出货预计超2400 万平，预计贡献1.0-1.2 亿元的收入。

    成本上涨传导滞后，一季度单平净利有所调整。2022Q1 年公司综合毛利率16.37%，同比下降12.6pct，其中：1）光伏胶膜毛利率同环比均有所下降，其毛利率的调整一方面售价端2021 年四季度胶膜均价有所回调，2022Q1 光伏胶膜销售不含税均价环比下降明显；另一方面一季度粒子价格底部反转，光伏胶膜成本端压力增加。2）背板业务及电子材料业务，毛利率均在15%左右。此外，2022Q1 还有各项收益约0.2 亿元及各项减值约0.7亿元。综上，2022Q1 公司实现归母净利润3.39 亿元，同比下降31.51%。

    期间费用率持续优化，营运指标维持平稳。2022 年公司期间费用率为4.72%，同比下降0.36pct，主要源于公司费用管控得力，管理费用率、销售费用率均有不同程度的下降。

    其他财务指标方面，2022Q1 年公司存货为21.54 亿元，较高的存货水平或源于当前胶膜粒子供给相对充裕，在产品涨价阶段的二季度，为保障胶膜盈利水平奠定基础。

    近期三次涨价，2 季度盈利将大幅改善。当前行业需求良好，4 月公司胶膜出货环比3 月持平，5 月、6 月有望延续环比改善态势。同时，3 月中下旬以来胶膜环节实现涨价，不含税均价由2022Q1 的12-12.5 元/平上涨至15-16 元/平，成本压力传导顺畅。综上，我们预计2022 年二季度公司量利向上明确。全年来看，福斯特作为全球市占率超过50%的胶膜龙头企业，通过“配方自研+设备自产+管理精细”铸就核心竞争力，盈利水平显著领先同行。通过加快扩张持续巩固龙头地位，具体将持续推进滁州5 亿平胶膜、嘉兴2.5 亿平胶膜、嘉兴1.1 亿平背板等项目的建设，预计年内新增胶膜产能4-5 亿平至17-18 亿平左右。此外，公司在多项电子新材料领域实现国产化替代进程，持续拓展增量市场。

    我们预计2022-2023 年公司归母净利润分别为26.2、33.7 亿元，对应当前PE 分别为34、26 倍。

    风险提示

    1、装机规模不达预期；

    2、行业政策导向发生转变。