业绩总结：202 2年一季度公司实现营收38.84亿元，同比增长38.02%；实现归母净利润3.39 亿元，同比下降31.51%；实现扣非净利润3.15 亿元，同比下降35.02%；EPS 0.36 元。

    受原材料价格上涨影响，盈利能力承压。2021 年末公司光伏胶膜产能约14 亿平，出货能力大幅提升。22Q1受下游组件排产提升，公司光伏胶膜销量近3亿平，同比增长约26%。然受21Q4 高价原材料库存影响，公司盈利有所下降；且由于计提0.65 亿元信用减值损失进一步影响利润。整体上，公司22Q1 综合毛利率16.37%，环比下降13.6pp；净利率8.74%，环比下降13.2pp。

    盈利拐点已现，二季度修复确定性强。一季度末公司适时调整产品价格，4 月受原材料EVA 粒子价格持续上涨，公司再次上调胶膜价格，故二季度胶膜出货均价预计环比大幅提升，光伏胶膜盈利有望修复上行。同时，出货量亦随下游排产环比提升而增加，整体来看二季度将呈现量利齐升的局面。

    感光干膜盈利提升，扩产持续推进。公司感光干膜新业务进入业绩释放期，预计一季度出货在2000 万平以上。且由于规模效应，盈利能力较2021 年有所提升。公司持续推进光伏胶膜、电子材料项目扩产，22 年4 月公告新增2.5 亿平光伏胶膜扩产项目，针对当前Topcon、HJT、IBC 等N型组件提供配套封装材料解决方案；新增1 亿平高分辨率感光干膜项目，投产后公司感光干膜年产能将超过8亿平；上调感光干膜原材料合成树脂及助剂产能至6.145 万吨，21年5 月公司计划投建2.4 万吨碱溶性树脂项目，当前计划产能上调至6.145 万吨，充分保障原材料的供应能力；挠性覆铜板项目调整为500 万平。公司在光伏胶膜和感光干膜方面持续扩产，光伏胶膜龙头地位有望保持，同时感光干膜业务第二成长曲线凸显。

    盈利预测与投资建议：公司光伏胶膜产能稳步扩张，保障未来出货量。电子材料业务进入快速放量阶段，成为公司业绩新增点。我们预计公司未来三年归母净利润将保持22.93%的复合增长率，维持“持有”评级。

    风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；公司产能投建不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。