2021 年盈利21.97 亿元，维持高速增长态势。2021 年公司实现营收128.58亿元（+53.20%），归母净利润21.97 亿元（+40.35%），扣非归母净利润21.40亿元（+40.67%）。其中四季度单季营收39.28 亿元（+34.34%），归母净利润8.60 亿元（+23.92%）, 扣非归母净利润8.36 亿元（+24.00%）。2021 年公司毛利率为25.06%（-3.30 pct），净利率为17.09%（-1.56pct）。毛利率下降主要系运输费用调入营业成本以及原材料价格上涨导致价格分母基数变大所致。

    公司产品销售再创新高，胶膜单平毛利稳中有升。2021 年公司销售光伏胶膜9.68 亿平，同比+12%；单平毛利3.05 元，同比+0.51 元/平。销售光伏背板0.68 亿平，同比+20%；单平毛利1.40 元，同比-0.61 元/平。销售感光干膜1.03 亿平，同比+137%；单平毛利0.71 元，同比-0.12 元/平,运输费用调入营业成本是单位毛利同比下降的主要原因。2021 年胶膜原料EVA 粒子价格大幅上涨，但公司凭借资金和存货管理优势，将胶膜单平毛利提升至3.05 元，同比+20%，盈利能力处于行业领先水平。

    多业务产能建设加速推进，公司产品布局多点开花。公司主营产品光伏胶膜扩产持续推进，预计2022-2023 年均新增产能3-4 亿平，2023 年底光伏胶膜产能有望达到20 亿平；光伏背板嘉兴基地1.1 亿平扩产稳步推进，预计2022年新增产能6000 万平，2022 年底光伏背板产能有望超过1.2 亿平。公司全面进军当前国产化程度较低的感光干膜业务，江门基地年产5.6 亿平感光干膜项目已开展前期准备工作，投产后将有效推动感光干膜国产化替代。此外，公司在安吉基地新建2 万吨/年碱溶性树脂扩产项目，积极布局电子信息产业链上游原材料，有效增强核心原料品质与成本控制能力。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；投产进度不及预期。

    投资建议：公司光伏胶膜、背板持续推进新增产能建设，光伏封装材料产品整体将受益于未来硅料降价预期带来的需求高速增长和EVA 粒子的扩产降本空间；感光干膜产品通过前期的产能储备和市场开拓，进入快速放量阶段，有望描绘公司第二成长曲线。上调盈利预测，预计2022-2024 年收入203.8/245.6/262.8 亿元（原预测为154.4/180.9/209.4 亿元），同比增速59/21/7%，归母净利润22.6/28.8/32.9 亿元（原预测为21.7/27.8/32.1 亿元），同比增速3/28/14%；摊薄EPS=2.38/3.03/3.46 元，当前股价对应PE=51/40/35x，维持“增持”评级。