公司发布2021 年年报，业绩略超预期；公司胶膜龙头地位稳固，产品量价齐升，优质产能持续扩张；电子材料业务快速推进；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2021 年盈利同比增长63%略超预期：公司发布2021 年年报，全年实现收入128.58 亿元，同比增长53.20%；实现归母净利润21.97 亿元，同比增长40.35%，实现扣非净利润21.40 亿元，同比增长40.67%。2021Q4 实现归母净利润8.60 亿元，同比增长24.01%，环比增长98.83%。公司年报业绩略超市场预期。同时公司拟每10 股转增4 股，现金分红3.50 元（含税）。

    　　龙头优势突显，光伏胶膜量价齐升：面对EVA 粒子供应紧张局面，公司龙头采购优势突显，全年出货9.68 亿平米，同比增长11.85%，平均结算价格11.89 元/平米，同比提升36.08%；公司胶膜毛利率同比下降3.37pcts至25.66%，但仍明显高于行业一般水平。我们预计2022 年胶膜上游EVA粒子供给整体仍稍显紧平衡，胶膜盈利能力有望维持较高水平。

    　　电子材料进入快速放量阶段：公司感光干膜已批量出货，同时中高端产品进入销售阶段，产品结构进一步优化，全年销售感光干膜1.03 亿平米，同比增长136.79%；实现收入4.46 亿元，同比增长143.42%。此外，FCCL目前已经完成小规模批量试用，铝塑膜已形成规模化销售。

    　　优质产能持续扩张，年内扩产有望加速：光伏方面，公司加快推进滁州5 亿平米胶膜、嘉兴2.5 亿平米胶膜、海外胶膜基地和 1.1 亿平米背板项目建设，报告期内滁州部分产能投产，背板项目完成前期准备。公司力争年内新增胶膜产能3-4 亿平米、背板产能6,000 万平米，扩产节奏有望加快。其他新材料方面，铝塑复合膜已完成一期2,000 万平米的扩产，4.2亿平米感光干膜和2.4 万吨碱溶性树脂扩产项目已开展前期准备工作。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司年报与行业供需情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至2.75/3.62/4.21 元（原2022-2024 年预测为2.42/2.91/-元），对应市盈率45.4/34.4/29.6 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期。