事件：公司发布2021 年年报。公司实现营业收入128.58 亿元，同比+53.20%；实现归母净利润21.97 亿元，同比+40.35%。21 年Q4 实现营收39.28 亿元，同比+34.35%，环比+22.22%，实现归母净利润8.60 亿元，同比+24.01%，环比+98.83%。

    　　21 年光伏胶膜出货量持续提升，业绩符合预期。2021 年，公司销售光伏胶膜约9.68 亿平米，同比+11.85%，胶膜产品不含税平均单价约为11.89 元/平米，同比+36%。经我们测算21Q4 胶膜出货量约为2.37 亿平米，同比-11.57%，环比-12.22%，但胶膜产品单价提升明显，不含税平均单价约为14~15 元/平米，环比增长约29%~38%。21Q4 由于原料端光伏树脂产能加快释放，光伏树脂价格有所下降，下游需求有所反弹，整体毛利率从18.80%（2021Q3）提升至29.94%（2021Q4），环比+11.14 pct。

    　　顺应未来组件发展趋势，公司加快新品研发。新型胶膜可满足高效电池组件的在高温、高湿环境中的长期耐候性。随着N 型电池占比持续提升，针对N型电池研发特种POE 胶膜现已进行客户测试，有望加快实现规模化销售。

    　　21 年感光干膜出货量增长明显，公司市占率将持续提升。21 年公司销售感光干膜1.03 亿平米，同比+136.79%。经我们测算21Q4 出货量约0.3 亿平米，感光干膜不含税单价约4~5 元/平米。公司江门年产4.2 亿平方米感光干膜和年产2.4 万吨碱溶性树脂项目已经开始准备工作。未来三年内有望形成华东和华南双基地覆盖。

    　　投资建议：我们预计22-24 年归母净利润分别为26.07 /35.21/40.85 亿元，YoY+18.7%/+35.1%/+16.0%,EPS 分别为2.74 /3.70 /4.30 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，光伏装机量不及预期，海外销量不及预期