业绩简评

    3 月17 日，公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入128.58 亿元，同增53.20%，实现归母净利润21.97 亿元，同增40.35%。其中Q4 实现营收39.28 亿元，同增34.35%、环增22.22%，实现归母净利润8.60 亿元，同增24.01%、环增98.83%，超预期。

    经营分析

    原材料快速涨价放大成本优势，胶膜单平盈利同比提升20%以上： 公司2021 年胶膜实现收入115.10 亿元，同比+52.2%，毛利率25.66%，剔除运费影响后同比-2.68pct，主要是受2021 年下游开工率影响，原材料涨价传导不顺畅导致；全年胶膜销量9.67 亿平，同比增长10.63%，市占率约50-55%。根据测算，预计公司2021 年胶膜单平净利2 元/平米左右，同比提升20%以上，在原材料快速涨价的过程中，公司得益于精细的工艺控制和采购优势，单平盈利优势有所扩大。

    感光干膜快速放量，中高端产品占比提升：2021 年公司感光干膜进入快速放量阶段，全年实现收入4.46 亿元，同比+143%；销售1.03 亿平，同比+136.79%；毛利率16.51%，剔除运费影响后同比持平，主要得益于精细解析的软板用干膜、载板干膜等中高端产品销售带来的结构优化。

    2022 年受益终端需求放量，盈利能力有望维持在较高水平：随着2022 年硅料新产能逐步释放，组件产量的增长将拉动胶膜需求逐季度增长，胶膜无论是成本传导能力、还是出货量增速均有望提升。即使下半年EVA 粒子因供不应求出现涨价，考虑到头部企业的供应链优势以及边际产能涨价拉动盈利水平，仍有望使公司胶膜盈利能力维持在较高水平。

    盈利调整与投资建议

    根据我们对22-23 年组件产量的最新预测，上调公司22-23 年归母净利润分别至27.4（+14%）、34.5（+19%）亿元，预计2024 年归母净利润为42.7亿元，对应EPS 分别为2.88、3.63、4.49 元。考虑到公司在光伏胶膜领域的统治地位及近两年业绩的高增长，给予目标价145 元，对应2023 年PE为40 倍，上调公司评级至“买入”。

    风险提示

    产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化。