核心观点：

    　　公司公布2021 年三季报，前三季度实现营收89.30 亿元，同比+63.27%，归母净利润13.36 亿元，同比+53.37%；其中，单三季度实现营收32.14 亿元，同比+53.55%，环比+10.79%，归母净利润4.33亿元，同比+4.23%，环比+5.87%，业绩符合预期，主要系胶膜出货稳步增长所致。

    　　原材料紧缺凸显综合竞争力，胶膜绝对龙头地位稳固。公司单三季度综合毛利率为18.80%，环比-2.78%，主要系原材料光伏树脂价格持续上行所致。但随着组件开工回暖，公司能够通过涨价传导部分成本压力，胶膜单平净利有望改善，据财联社，9 月公司光伏胶膜均价上调约30%，上海天洋与海优新材宣布胶膜涨价35%，据Solarzoom，10 月27 日EVA/POE 胶膜单平含税价格为17.50/19.50 元。同时，在原材料光伏树脂供应紧缺、价格大幅上涨背景下，公司Q3 货币资金超22 亿元，存货达17.85 亿元，有望凭借规模及现金优势积极备货，强化供应链能力，掌握光伏树脂优先采购权，率先释放产能以巩固市场地位。2020 年底公司胶膜产能为10.51 亿平，预计 21 年底产能达13.5 平，全年出货量有望接近11 亿平，若按21 年全球光伏新增装机160GW 对应胶膜需求约19 亿平计算，对应市占率有望达至55%以上。

    　　新材料业务持续推进，募资规模生产FCCL。公司7 月5 日公告募集资金进行年产1000 万平方米挠性覆铜板项目，建设周期3 年，投资金额约6.65 亿元，目前处于前期准备阶段，FCCL 与公司感光干膜客户同源，有望进一步提升公司电子材料核心竞争力，续写第二成长曲线。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年业绩分别为19.48/26.65/32.16 亿元，对应EPS 分别为2.05/2.80/3.38 元/股，给予22 年业绩55 倍PE，对应合理价值为154.08 元/股，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格大幅波动风险等。