业绩简评

    　　10 月 28 日，公司发布 2021 年三季报，2021 年前三季度实现收入 89.3 亿元，同比增长 63%，净利润 13.4 亿元，同比增长 53%。其中 Q3 单季度实现收入 32 亿元，同比增长 53%，环比增长 11%；净利润 4.3 亿元，同比增长 4%，环比增长 6%，符合预期。

    　　经营分析

    　　胶膜出货量同环比稳步增长，单平净利环比小幅微降：公司 Q3 单季度实现毛利率 18.8%（环比-2.8pct），净利率 13.5%（环比-0.65pct）。考虑到 Q3胶膜均价环比略有提升，预估公司 Q3 胶膜单平净利环比小幅微降。按照三季度胶膜销售均价测算，预计公司 Q3 胶膜出货量同比增长 20%~25%，环比增长 10%~15%。

    　　原材料涨价及备货增加，Q3 末存货及预付款创历史新高：截至三季度末，公司存货 17.8 亿元，环比增加 2.8 亿元；预付款项 2.85 亿元，环比增加1.04 亿元，主要原因为 9 月 EVA 粒子价格大幅上涨，公司原材料采购支出增加及提前为 Q4 备货所致。

    　　研发投入高增长，整体费用率环比改善：公司三季度研发费用 1.2 亿元，创历史单季新高，研发费用率 3.79%，环比+0.67pct。随着销售规模的扩大，公司销售费用率、管理费用率环比分别下降 0.35pct、0.19pct，整体费用率5.3%，环比下降 0.69pct。

    　　原材料快速涨价放大采购优势，或有望令 Q4 单平净利表现超预期：公司进口 EVA 粒子占比较高，进口料由于采购周期长，原材料价格快速上涨时，当期确认成本较国内现货价格更低，有望摊薄公司 Q4 原材料采购成本。考虑到 9 月胶膜提价传导部分粒子成本压力后，Q4 胶膜均价环比仍在提升，叠加原材料采购优势，或有望令公司 Q4 单平净利表现超预期。

    　　盈利调整与投资建议

    　　根据我们对光伏终端需求和胶膜价格的最新判断，上调公司 2021-2023E 净利润预测分别至 19（+4.5%）、24（+4.6%）、29（+7.3%）亿元，对应EPS 分别为 2.02、2.53、3.04 元，当前股价对应 PE 分别为 68、54、45倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，国际贸易环境恶化，下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期。