2021 年三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布三季度业绩：单季度收入32.14 亿元，同比增长53.55%，环比增长10.78%；归母净利润4.32 亿元，同比增长4.23%环比增长5.89%，对应单季度每股盈利0.46 元，同比增长2.22%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　三季度组件开工率环比提升，胶膜需求向好。Top10 组件厂商7-9 月开工率由64%提升到79%，平均开工率较二季度提升8.19 个百分点，直接带动了胶膜需求量增长。

    　　成本控制能力较强，产品价格更具竞争力。组件开工率回升后，EVA 树脂供给紧张，国内EVA 树脂生产受能耗双控影响产量不及预期；全球货运船舶延误情况持续加剧，运力下降。 8 月上旬EVA 树脂开始涨价，三季度涨幅达到50.27%。EVA 胶膜价格上涨具有滞后性，8 月中旬价格开始上调，9 月末EVA 胶膜均价达到16.5 元/平方米，单季度增长48.65%。公司成本控制能力较强，在保障毛利空间的前提下，产品价格较同业更具竞争力。

    　　国内EVA 树脂产能释放或低于预期，拥有海外EVA 树脂资源更具优势。

    　　EVA 发泡树脂和EVA 线缆料价格快速上涨， 9 月末台塑EVA 发泡级树脂价格和EVA 线缆料价格分别达到28800 元/吨和31500 元/吨，单月涨幅分别为37.14%和38.04%。由于发泡级树脂和线缆料价格及价格涨幅均高于光伏级树脂，并且光伏级树脂制备条件较高，成本较高，石化企业转产光伏级树脂的意愿减弱，叠加能耗双控政策影响，我们认为国内EVA 树脂新产能释放存在不及预期的风险。2021 年福斯特EVA 树脂海外供给占比较高，我们认为国内EVA 树脂产能释放不及预期对福斯特影响相对较小。

    　　双玻组件市占率提升，公司POE 类产品市占率有望继续攀升。2020 年透明EVA 胶膜市占率约56.7%，较2019 年下降12.9 个百分点，下降部分被POE 类胶膜替代，POE 类胶膜合计市占率升至25.5%，双玻组件市占率提升将带动POE 类胶膜市占率攀升。公司在POE 胶膜制造领域具有先发优势，原材料POE 树脂基本依靠进口，公司原材料海外供给优势显著。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。

    　　当前股价对应2022 年55.3 倍市盈率。

    　　由于行业景气度提升，我们上调目标价到150 元，上调幅度5.2%，2022年市盈率57.57 倍，较当前股价有4.67%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料价格风险、扩产进度不及预期、政策性风