核心观点：

    　　公司公布2021 年中报,实现营收57.16 亿元,同比+69.3%,归母净利润9.04 亿元,同比+98.1%；二季度营收29.01 亿元,同比+55.4%,环比+3.1%,归母净利润4.09 亿元,同比+35.6%,环比-17.5%,业绩符合预期。

    　　胶膜出货稳步提升，价格波动及原材料涨价导致二季度盈利承压。上半年胶膜营收52.32 亿元，同比+69%，毛利率25.33%，同比+4.48pct，销售4.61 亿平，同比+23%，均价11.35 元/平，同比+40%；背板营收3.23 亿元，同比+27%，销售3137 万平，同比+26%，毛利率13.7%，同比-7.64pct。二季度胶膜营收26.72 亿元，销售2.39 亿平，环比+8%，均价11.16 元/平，环比-3%；二季度综合毛利率21.58%，环比-7.39pct，主要受胶膜业务影响，胶膜毛利率收缩主要因原材料成本上涨以及下游组件开工率下滑使得胶膜需求和胶膜价格下降。

    　　旺季来临有望带动胶膜景气回升，产能扩张巩固龙头地位。光伏行业经过5-6 月需求低点,8 月下游开工明显好转,装机旺季将至有望带动胶膜景气回升。公司胶膜全球市占率超50%,上半年胶膜产能新增1.5 亿平至12 亿平,预计21 年底将达13.5 亿平以上。根据公司20 年报扩产计划,未来3 年将扩大胶膜产能至18 亿平以上，全球龙头地位进一步稳固。

    　　感光干膜高速增长，积极推进新材料业务。上半年电子材料营收3.16 亿元，同比+317%，感光干膜销售4547 万平，同比+211%，均价6.95 元/平，同比+34%，毛利率11.06%，同比-5pct。公司积极筹建江门年产4.2 亿平感光干膜及配套年产2.4 万吨碱溶性树脂项目，目标3~5 年内成为全球头部感光干膜厂商，同时大力推动FCCL/感光覆盖膜/铝塑膜/水处理膜支撑材料等新产品的量产及销售，持续创造业绩增长点。

    　　预计21-23 年业绩为18.59/24.25/32.47 亿元，给予22 年业绩55XPE，对应合理价值140.22 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。需求不及预期，产业链价格大幅波动风险等。