投资要点

    　　事件：8 月18 日，公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营业收入57.2 亿元，同比增长69.3%；实现归母净利润9.0 亿元，同比增长98.1%；毛利率25.2%，同比增加3.8pct。其中2021Q2 营业收入29.0 亿元，同比+55.4%，环比+3.1%；归母净利润4.1 亿元，同比+35.6%，环比-17.5%；毛利率21.6%，同比+0.6pct，环比-7.4pct，毛利率环比下降为Q2 胶膜价格略有下滑及原材料EVA 粒子价格上涨所致。

    　　光伏胶膜量价齐升，产能扩张持续进行。2021H1，光伏胶膜实现营收52.3 亿元，同比增长68.9%；毛利率25.3%，同比提升4.5%；销量4.61 亿平米，同比增长23.19%；测算的单平销售均价（不含税）为11.4 元，同比上涨37.4%。其中2021Q2胶膜出货2.4 亿平，环比提高8%。产能方面，上半年新增1.5 亿平米光伏胶膜产能，公司总产能达到12 亿平米。

    　　光伏背板业务稳健发展，产品竞争力强。2021H1，光伏背板实现营收3.2 亿元，同比增长27.5%；毛利率13.7%，同比降低7.6pct；销量 3,136.83 万平米，同比增长26.44%。上半年，市场主流的KPC 结构背板价格大幅上涨，公司CPC 背板销量提升，凸显供应优势和成本优势。产能方面，公司将加快嘉兴基地年产1.1 亿平米光伏背板项目建设，满足不断增长的需求。

    　　感光干膜销量快速增长，扩产项目积极推进。2021H1，感光干膜实现营收3.2 亿元，同比增长316.8%；毛利率11.1%，同比降低5.0pct；销量4,547.15 万平米，同比增长210.95%，超过2020 年度全年出货量。在良好发展态势下，公司积极筹建广东江门年产4.2 亿平方米感光干膜项目和年产2.4 万吨碱溶性树脂项目。

    　　投资建议：公司上半年业绩符合预期，维持盈利预测不变，公司2021 年-2023 年归母净利润分别至20.8 亿元、28.0 亿元、37.1 亿元，相当于2021 年57.5 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；胶膜价格大幅下降；原材料成本大幅上升。