事件：公司发布2021 半年报，2021H1 实现营业收入57.16 亿元，同比增长69.29%；实现归母净利润9.04 亿元，同比增长98.08%；毛利率为25.22%，较2020 年下降3.14 个百分比。其中， 2021Q2 实现营业收入29.01亿元，同比增长55.38%，环比增长3.09%；实现归母净利润4.09 亿元，同比增长35.88%，环比下降17.37%；毛利率为21.58%，较一季度下降7.39 个百分点；存货增至15.03 亿元，较2020 年底增长54.31%，其中原材料增至8.54 亿元。

    　　原材料价格上涨、组件端开工率下降，光伏胶膜盈利能力韧性较强。在上半年硅料价格快速上涨，产业链博弈加剧，组件企业开工率不达预期，Q2 光伏级EVA 树脂供应紧张、价格上涨的背景下，公司光伏胶膜在盈利能力上体现出了较大韧性、产能利用率持续维持在高位，2021H1 实现了销售光伏胶膜4.61 亿平米，同比增长23.19%，产品毛利率为25.33%。

    　　2021H1 公司光伏胶膜产能新增1.5 亿平米，总产能达12 亿平方米，下半年随着硅料价格起稳，组件厂商开工率上调，作为全球市占率超过50%的光伏胶膜龙头，公司有望迎来量利齐升。

    　　KPC 结构背板价格大幅上涨，CPC 背板性价比凸显。2021H1 PVDF 树脂价格上涨导致目前主流的 KPC 结构背板价格大幅上涨，公司研发的含氟涂料涂覆成膜技术的 CPC 背板基本不受PVDF 树脂价格上涨影响，性价比凸显，抢占了部分市场，2021H1 实现销售3136.83 万平米，同比增长26.44%，实现销售收入3.23 亿元，同比增长27.17%，下半年公司将加快嘉兴基地年产 1.1 亿平米光伏背板项目建设，光伏背板市占率有望快速提升。

    　　感光干膜业务快速增长，新材料持续进步。2021H1 感光干膜销量快速增长，实现销售 4,547.15 万平米，同比增长 210.95%，超过 2020 年度全年出货量，并已顺利导入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等内资大型PCB 企业。公司正积极筹建广东江门年产 4.2 亿平方米感光干膜项目和年产 2.4 万吨碱溶性树脂项目，加速推进感光干膜的进一步国产化替代。此外，其他铝塑复合膜、FCCL、水处理膜支撑材料等新产品，公司正加快推进量产进度、不断改进产品性能，有望为公司创造新的盈利增长点。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为122.47/152.19/194.40 亿元，同比增长45.9%/24.3%/27.7%，归母净利润分别为19.70/22.81/28.57 亿元，同比增长25.9%/15.8%/25.3%，对应EPS 为2.07/2.40/3.00 元，对应PE 为61X、52X、42X。公司光伏胶膜绝对龙头定位稳固叠加感光干膜业务成长性较强，应享有一定估值溢价，给予公司2022 年65-70 倍PE，对应目标价155.9-167.9 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，行业政策变化，公司产能释放不及预期等。