一、事件概述

    　　8 月18 日，公司发布2021 年半年报：报告期内实现营业收入57.16 亿元，同比+69.29%；实现归母净利润9.04 亿元，同比+98.08%；实现扣非后归母净利润8.75 亿元，同比+97.81%；EPS 0.98 元，加权平均ROE 9.62%。

    　　其中2021Q2：营业收入29.01 亿元，同比+55.38%，环比+3.09%；归母净利润4.09 亿元，同比+35.6%，环比-17.46%；扣非后归母净利润3.90 亿元，同比+33.01%，环比-19.49%。

    　　二、分析与判断

    　　二季度营业收入稳定，毛利率有所下降

    　　2021Q2 收入环比持平略有增长，对应胶膜销量略增与ASP 略降。毛利率方面，受EVA粒子涨价影响，公司2021Q2 综合毛利率21.58%，同比+0.57 pct，环比-7.39 pct。

    　　费用率环比小幅提升，整体仍在较低水平。2021Q2 公司费用率5.99%，同比-0.72 pct，环比+0.92 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%、1.29%、3.12%、-0.03%（环比+0.65 pct、-0.04 pct、-0.28 pct、+0.58 pct），研发投入继续加大。

    　　损益类方面，2021Q2 资产信用减值损失转回0.21 亿（一季度信用减值损失1.07 亿），2021Q2 其他收益1047 万元，环比+289.56%，其余损益类项目整体变化不大。

    　　胶膜出货增长，原材料锁定铸就成本优势

    　　上半年光伏胶膜销量4.61 亿平米，同比+23.19%（Q1 2.22 亿平米,Q2 2.39 亿平米，Q2环比+7.66%），公司Q2 主动降价，出货上升抵消了ASP 下降，Q2 营收略增，充分验证了公司的强势行业地位。

    　　成本方面，由于EVA 粒子价格上涨，营业成本增幅高于营收增幅，Q2 毛利率略降。公司通过规模与资金优势，提前锁定EVA 粒子订单，削减原材料涨价影响，盈利能力行业领先。先行指标上，公司存货继续上升，Q2 末存货余额15.03 亿元，环比+10.75%，验证公司原材料备货增加。

    　　凭借资金和客户认证优势，公司强势扩张产能，公司上半年新增产能1.5 亿平米，目前总产能12 亿平米，随着滁州5 亿平米和嘉兴2.5 亿平米产能释放，未来产能将超过18亿平。

    　　感光干膜开始放量，多方位打造增长极

    　　公司打造平台型新材料公司，感光干膜有望率先突破。上半年公司感光干膜销量4517.15万平米，同比+210.95%，超过2020 年全年出货量。公司目前已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型PCB 厂商的供应体系。未来随着广东江门年产 4.2亿平方米感光干膜项目和年产2.4 万吨碱溶性树脂项目投产，公司感光干膜有望持续放量，盈利能力进一步提升。

    　　除感光干膜外，公司积极布局多品类膜材料。铝塑膜与FCCL 也在稳步推进，每月均有稳定出货，扩产项目也在积极筹备和推进。水处理膜支撑通过部分客户验证，下半年有望形成小量销售。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年母净利润分别为20.97、27.86、34.62 亿元，同比分别增长34%、32.9%、24.3%，对应2021-2023 年PE 分别为57、43、35 倍。参考当前CS 光伏产业55倍PE-TTM，考虑公司未来主业发展及平台性延伸增长确定，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　光伏需求不及预期，原材料涨价超预期，感光干膜进展不及预期，应收账款坏账。