公司发布2021 半年报：报告期内实现营业收入57.16 亿元，同比增长69.29%；实现归母净利润9.04 亿元，同比增长98.08%，实现扣非净利润8.75 亿元，同比增长97.81％; 基本每股收益0.98 元；ROE 为9.62%，同比提升2.86pcts。其中，单二季度营业收入29.01 亿元，同比增长55.38%，环比增长3.09%；归母净利润4.09 亿元，同比增长35.58％，环比下降17.47%。

    　　Q2 胶膜出货环比提升，盈利有所下滑。报告期内公司实现胶膜销量4.61亿平，其中单二季度实现胶膜销量2.39 亿平，环比提升8.05%，符合预期；二季度在主要原材料EVA 粒子成本中枢上移以及胶膜价格略有下降（Q2 均价为11.16 元/平，环比下降3.4%）的背景下，公司胶膜盈利下滑，但由于成本控制得当，单平净利大致在1.4 元/平左右，符合预期，彰显了公司在行业下行周期中突出的成本控制能力和竞争优势。我们认为下半年在光伏行业需求逐季复苏的催化下公司胶膜盈利有望重回高位，二季度预计是全年公司胶膜盈利底部。

    　　感光干膜快速放量，第二曲线增长确定。报告期内，公司感光干膜快速放量，实现销量4547.15万平米，同比增长210.95%，超过2020全年出货（4362万平米）。公司产品系列包括普通干膜、半高感干膜、高感干膜等，各类型号产品在客户端投放结果表现优异，上半年由于原材料上涨以及产品结构优化影响，公司干膜单平售价提升至6.95 元/平（2020 年全年为4.2 元/平）。

    　　目前公司感光干膜产品已经顺利导入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型 PCB 企业，改变了全球感光干膜市场中高端高解析干膜被日本、中国台湾、韩国和美国的几家公司垄断的局面。为配合感光干膜业务的良好发展态势，公司积极筹建广东江门年产 4.2 亿平方米感光干膜项目和年产 2.4 万吨碱溶性树脂项目，致力于实现感光干膜的进一步国产化替代，争取 3-5 年内实现成为全球感光干膜产品头部供应商。

    　　新材料布局多样，有望多点开花。铝塑膜，公司每月均有稳定的出货，正在建设铝塑复合膜的扩产项目，并计划未来的客户群体将由消费电池为主拓展到动力电池及储能领域；FCCL，每月形成稳定的出货，公司正在筹建FCCL 的扩产项目，感光覆盖膜继续开展客户验证工作，并积极向 Mini-LED领域拓展；水处理膜支撑材料，正在进行设备安装调试，不断改进产品性能，并通过部分客户的验证，下半年有望形成小量销售。

    　　投资建议：维持买入-A 的投资评级，目标价158.00 元。我们预计公司2021年-2023 年营收分别为145.99、188.28 和219.15 亿元；归母净利润分别为20.51、27.29 和32.07 亿元。考虑到公司胶膜稳固的龙头地位及在新业务领域的布局与进展，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价158.00 元。

    　　风险提示：光伏装机不及预期、原材料成本上涨传导不顺等。