投资要点

    　　21Q2 归母净利润4.09 亿元，同增35.6%，扣非归母净利润3.9 亿元，同增33%，符合我们预期：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入57.16 亿元，同比增长69.29%；实现归属母公司净利润9.04 亿元，同比增长98.08%。其中2021Q2，实现营业收入29.01 亿元，同比增长55.38%，环比增长3.09%；实现归属母公司净利润4.09 亿元，同比增长35.59%，环比下降17.46%，整体业绩符合我们预期。

    　　公司光伏胶膜出货高增，龙一地位稳固：2021H1 公司光伏胶膜出货4.61 亿平米，同增 23.19%，其中Q2 出货约2.4 亿平，同增18%，环增约9%，按Q2 全球胶膜需求4 亿平测算，福斯特市占率约60%，进一步提升。截至20 年末，公司胶膜产能达10.5 亿平米，同增41.1%，21H1 公司新增滁州1.5 亿平光伏产能，总产能达到12 亿平，我们预计21 年末产能达到13.5 亿平，同增29%，22 年年末产能达到18亿平，同增33%，龙一地位稳固。

    　　Q2 胶膜降价+粒子涨价，毛利率仍有不错表现：公司Q2 综合毛利率为21.58%，同增0.56 个百分点，环降7.39 个百分点，我们预计胶膜毛利率Q2 毛利率为21%~22%，毛利率环比下降主要原因是：1）Q2 原材料EVA 粒子价格持续处于高位，均价约20500，环比Q1 增长约8%；2）公司在Q2 产品平均售价约10.6-11.0 元/平，环比Q2 下降约5-10%。但公司毛利率仅环比下降7.39pct，主要原因在于低价库存、成本错期、高端产品占比持续提升。展望Q3 来看，行业6 月是基本面底部，7 月排产改善10%+，8 月排产改善10-20%，景气度逐月提升，我们预计公司出货量环比有显著提升，Q4 旺季来袭电站抢装，我们预计出货继续提升，全年出货我们预计11-11.5 亿平，同增约29%。

    　　感光干膜冲击中高端，多个新产品储备：公司感光干膜近几年处于快速成长期，21H1出货4,547.15 万平米，同比增长210.95%，测算单价6.9 元/平，相比去年均价4.2元/平有显著提升，主要原因在于公司中高端客户持续导入，中高端LDI 干膜占比持续提升。毛利率11.06%，同比下降约5pct，相比Q1 明显下降，主要原因在于原材料成本上升+导入中大客户前期价格策略所致，随着产能及出货的体量不断扩大，规模效应+核心原材料自供+高端产品结构占比提升，我们预计毛利率将进一步提升。随着公司基于关键共性技术平台，拓展新材料产品体系的战略实施，FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等新材料未来将持续贡献业绩增量。

    　　盈利预测与投资评级：基于光伏行业景气度持续，维持盈利预测，我们预计21-23年归母净利润19.5/25.3/33.5 亿元，同比增长24.7%/29.7%/32.5%，基于公司市占率优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等