业绩简评

    　　8 月17 日，公司发布2021 年半年报，2021 年上半年实现收入57.2 亿元，同比增长69%，净利润9 亿元，同比增长98%；其中Q2 单季度实现收入29 亿元，同比增长55%，净利润4.1 亿元，同比增长36%，符合预期。

    　　经营分析

    　　Q2 胶膜市占率小幅提升，原材料涨价拖累毛利率：虽然二季度因原材料涨价导致组件开工率略不及预期，但公司凭借强大的产品、成本优势，Q2 单季胶膜出货仍达到2.4 亿平，环比增长8%，市占率小幅提升至60%以上。

    　　二季度EVA 粒子均价较一季度上涨约7%~10%，导致公司毛利率环比下降7.4pct 至21.6%，测算单平净利约1.5 元/平，环比降低30%，但仍处于历史较好水平。

    　　胶膜产能持续扩张，巩固行业龙头地位：公司上半年新增1.5 亿平胶膜产能， 预计下半年将再投产1.5~2.5 亿平， 到年底公司胶膜产能将达到13.5~14.5 亿平，同比增长28.6%~38.1%，对应可满足约135~145GW 组件生产需求，持续巩固全球龙头地位。

    　　感光干膜出货高速增长，目标3~5 年内成为全球头部企业：上半年感光干膜出货4547 万平（同比+211%），超过 2020 年全年。同时公司计划在广东江门扩产4.2 亿平感光干膜和2.4 万吨碱溶性树脂项目，有望提升在电子材料领域的竞争力和盈利能力，推动实现3~5 年内成为全球感光干膜产品头部供应商的发展目标。

    　　下半年EVA 粒子供需持续偏紧，公司成本优势有望放大：下半年随着光伏需求旺季到来，EVA 装置转产光伏料比例提升，导致近期电缆级EVA 料报价连续调涨。虽然短期光伏料价格维持稳定，但考虑到年底前几无新增EVA光伏料稳定供给、而需求仍在环比持续增长，预计今年内EVA 光伏料供需将持续偏紧，价格大概率将迎来新一轮上涨，公司通过出色的供应链管理能力和成本管控能力，有望进一步放大成本优势。

    　　盈利调整与投资建议

    　　根据我们对公司未来产品和原材料价格的判断，小幅调整2021-2023E 净利润预测分别为18.4、23.0、26.9 亿元，对应EPS 分别为1.93、2.42、2.83元，当前股价对应PE 分别为68、54、46 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，国际贸易环境恶化，下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期。