事件：公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营业收入57.16 亿元，同比增长69.29%，实现归母净利润9.04 亿元，同比增长98.08%；其中2021Q2 实现归母净利润4.10 亿元，同比增长35.92%。

    　　原材料价格上涨致胶膜盈利短期承压，下半年装机需求提升公司盈利有望改善。

    　　（1）光伏胶膜方面，2021H1 公司共计销售光伏胶膜4.61 亿平米，同比+23.19%，平均销售单价（不含税）同比提升37.37%至11.35 元/平米，量价齐升作用下公司光伏胶膜板块实现营业收入52.32 亿元，同比增长68.88%；但是环比来看，受制于上游EVA 粒子供需紧缺所带来的价格高增，公司毛利率从2020 年全年的29.04%下降至2021H1 的25.33%，2021Q2 公司整体毛利率亦环比下降7.39个pct 至21.58%；随着2021H2 光伏新增装机需求高增，公司胶膜有望进一步提价，从而改善相关产品的盈利能力。

    　　（2）背板方面，2021H1 公司销售光伏背板3136.83 万平米，同比增长26.44%，实现营业收入3.23 亿元，同比增长27.17%，毛利率同比下滑7.64 个pct 至13.70%。在PVDF 树脂价格上涨致使KPC 结构背板价格大幅上涨的背景下，公司CPC 背板经济性价值凸显，未来嘉兴基地年产1.1 亿平米光伏背板项目建设正加快推进，公司背板销量有望维持高增长。

    　　（3）感光干膜方面，2021H1 公司销售感光干膜4547.15 万平米，同比高增210.95%，已超过2020 年全年出货量；电子材料板块实现营业收入3.16 亿元，同比高增395%；随着安吉基地2 万吨/年丙烯酸树脂一期项目投运，未来将有效提升核心原材料品质的稳定性，保障公司感光干膜业务的盈利能力。

    　　胶膜产能扩张持续，感光干膜及其他新材料发展前景广阔。（1）2021H1 公司新增1.5 亿平米光伏胶膜产能，未来滁州（年产5 亿平方米）和嘉兴（年产2.5亿平方米）项目的稳步落地将保障公司POE 胶膜和白色EVA 胶膜的产能优势进一步扩大。（2）公司正积极筹建广东江门年产4.2 亿平方米感光干膜项目和年产2.4 万吨碱溶性树脂项目，从而实现感光干膜的进一步国产化替代。（3）公司正在积极推进铝塑复合膜、FCCL 的扩产项目，同时进行水处理膜支撑材料的设备安装调试和客户验证，早日实现量产化并为公司创造新的盈利增长点。

    　　维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司21-23 年实现归母净利润19.87/22.95/26.52 亿元，对应EPS 为2.09/2.41/2.79 元，当前股价对应22 年PE 为54 倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头，资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率进一步提升，同时在电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险等。