受需求波动和成本上行影响，公司2021Q2 盈利能力环比有所下滑，预计下半年有望迎来量利修复；同时公司加快新材料业务布局，打开长期增长空间。略调整公司2021-23 年EPS 预测至2.11/2.63/3.16 元，给予目标价158.00 元（基于2022 年60 倍PE），维持“买入”评级。

    　　Q2 毛利率短期承压，加大原材料备货规模。公司2021H1 实现营业收入57.16亿元（+69.3% YoY），归母净利润9.04 亿元（+98.1% YoY），扣非后归母净利润8.75 亿元（+97.8% YoY），对应毛利率25.2%（+3.8pcts YoY）；其中Q2 实现营收29.01 亿元（+55.4% YoY，+3.1% QoQ），归母净利润4.09 亿元（+35.6% YoY，-17.5% QoQ），毛利率21.6%（+0.6pct YoY，-7.4pcts QoQ），盈利能力环比承压主要由于胶膜价格下降，以及原材料成本上升。公司2021H1经营活动现金净流量为-6.32 亿元（-375.5% YoY），且存货增至15.02 亿元，较2020 年底增长54.4%，其中原材料达8.54 亿元，主要由于公司短期加大原材料采购储备，支付现金增加所致。

    　　胶膜盈利增长韧性凸显，下半年量利有望进一步修复。2021H1 公司光伏胶膜产能增至约12 亿平米，业务收入达57.16 亿元（+68.9% YoY），毛利率为25.3%（+4.5pcts YoY，-3.7pcts HoH）；对应销量4.61 亿平米（+22.9% YoY），其中Q1/Q2 销量分别达2.22/2.39 亿平米（+29.7%/+17.3% YoY），单平米ASP分别为11.55/11.18 元（+44.0%/+36.5% YoY）。在Q2 光伏级EVA 树脂供应紧张、成本上涨，且胶膜价格环比下降的情况下，公司胶膜业务仍表现出相对盈利优势，产能利用率也持续领先竞争对手。随着光伏需求稳步复苏，目前公司已恢复满产满销，预计全年出货量将达11 亿平米左右，且价格将保持坚挺，下半年有望迎来量利齐升。

    　　差异化背板技术不受原料供应限制，竞争力有望加速提升。公司2021H1 光伏背板业务收入达3.23 亿元（+27.5% YoY），毛利率13.7%（-7.6pcts YoY，-6.8pcts QoQ）；对应销量达3137 万平米（+26.4% YoY），其中Q1/Q2 销量分别达1497/1640 万平米（+43.7%/+13.9% YoY），对应单平米ASP 分别为9.77/10.80 元（-4.9%/+11.5% YoY）。上半年在市场主流KPC 结构背板承受原材料PVDF 膜供应短缺和涨价过快的压力下，公司双涂型含氟结构背板（CPC）基本不受原料供应限制，性价比和竞争优势凸显；同时公司加快嘉兴1.1 亿平米背板产能建设，市场份额有望加速提升。

    　　新材料业务持续突破，打开长期增长空间。公司2021H1 电子材料业务收入3.16亿元（+317% YoY），毛利率11.1%（-5.0pcts YoY），毛利率下滑或由于产能利用率为开满下的短期折旧压力；对应感光干膜销量4547 万平米（+211%YoY），预计全年销量有望达1-1.5 亿平米。目前公司感光干膜已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等PCB 厂商供应链，LDI 干膜等高端产品占比稳步提升，并积极推进江门4.2 亿平米感光干膜和年产2.4 万吨碱溶性树脂项目，引领感光干膜国产化替代。此外，公司铝塑膜和FCCL 等新材料产品亦实现每月稳定出货，在建铝塑膜扩产项目有望为未来将客户群体由消费电池拓展至动力和储能电池奠定基础，FCCL 亦在筹备扩产项目，感光覆盖膜客户验证工作稳步开展，并积极向Mini-LED 领域拓展。

    　　风险因素：光伏需求不及预期，公司产能释放不及预期，成本下降不及预期等。

    　　投资建议：基于公司中报，以及新材料业务规模化扩张加速，我们略调整公司2021-23 年净利润预测至20.1/25.0/30.0 亿元（原预测值为20.5/24.7/31.5 亿元），对应EPS 预测分别为2.11/2.63/3.16 元，现价对应PE 62/50/42 倍；给予公司2022 年60 倍PE，对应目标价158.00 元，维持“买入”评级。