事件：

    　　公司21Q1 年实现收入28.14 亿元，同比增长87%，归母净利润4.95 亿元，同比增长220%，扣非净利润4.85 亿元，同比增长225%。

    　　点评：

    　　拆分业务来看，21Q1 年公司胶膜收入约25.6 亿元，同比增长87%；出货量约2.22 亿平。截止20 年底公司产能约10.51 亿平方米，根据新增产能规划，预计21 年底公司产能有望达13-14 亿平方米。

    　　受原材料EVA 树脂价格上涨影响， 21 年Q1 公司胶膜价格约11.55 元/平。

    　　从原材料端来看，20 年Q4EVA 树脂现货含税价自1.3 万元/吨上涨至1.9万元/吨，并于21Q1 稳定在1.8-1.9 万元/吨的高位。得益于公司强供应链管理能力，公司Q1 原料采购价（含税）仅约1.7 万元/吨（对应不含税价格1.5 万元/吨），较市场均价低9%左右。由于胶膜成本中，原材料成本约占90%，低原料采购价格大幅提升了公司胶膜盈利。

    　　背板方面，21Q1 公司背板收入约1.46 亿元，同比增长38%。背板出货量约0.15 亿平方米，单价约9.77 元/平方米。

    　　21 年受光伏级EVA 树脂供给偏紧影响，我们认为全年EVA 树脂价格还处在上行通道中。公司注重供应链管理，因增加原材料备货库存，21Q1 末公司存货账面价值较20 年底增长39%。后续公司凭借出色的供应链管控优势，有望在原材料价格上行过程中持续获得超额收益。

    　　我们认为当下时间点可以给到公司较高估值。原因为：（1）POE 胶膜需求增速高于行业增速，公司POE 胶膜市占率70%，未来胶膜出货量还将具备阿尔法属性；（2）胶膜环节未来竞争格局稳定，公司可实现业绩的持续增长，属于“能看到终局的公司”；（3）平台型材料公司各业务的共振效应。

    　　预计公司21、22 年归母净利20、22 亿元，对应21 年PE 约33 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游装机量增长不及预期、公司新增产能投产不及预期、感光干膜研发进程不及预期等