21 年Q1 盈利4.96 亿元，毛利率持续保持高位公司2021Q1 营收28.14 亿元，同比+86.5%，环比增长-3.8%，归母净利润4.96 亿元，同比+219.7%，环比-28.7%，Q1 毛利率为28.97%，同比+7.13pct，环比-6.47pct，净利率为17.61%。毛利率环比下降主要是因为EVA 原料价格上涨超过终端胶膜售价，21Q1 毛利率基本与20年全年持平，与17-19 年相比毛利率仍处于高位。

    　　公司胶膜售价显著提升，成本管控能力优异

    　　2021Q1 公司光伏胶膜营收25.6 亿元，环比降低3.9%，光伏胶膜销量2.2 亿平，环比-17.5%，销售单价为11.55 元/平，同比+44%，环比+16.0%，原材料中EVA 树脂采购价格同比增加27.3%至15.04 元/千克，我们测算公司Q1 胶膜单平毛利约在2.8-2.9 元，盈利水平仍处于公司历史较高维持，体现了公司优异的成本管控能力。

    　　多线产能加速布局，看好公司长期成长

    　　公司光伏胶膜产能持续加码，2020 年底公司10.51 亿平，同比增长41%，滁州5 亿平胶膜已于21 年进入规模化建设阶段，有望持续贡献产能增长。公司在光伏胶膜行业常年市占率在50%左右，中长期将充分受益于行业确定性高增速。公司迅速切入并打开感光干膜业务下游市场，全面进军市场空间达百亿且国产化程度较低的优质赛道，电子材料业绩增长突飞猛进，有望成为公司业绩的又一增长动力。此外，公司新建安吉基地2 万吨/年丙烯酸树脂项目，积极布局产业链上游原材料，有效增强核心原材料品质稳定性和成本把控能力。

    　　风险提示：行业竞争加剧；光伏需求波动；投产进度不及预期。

    　　投资建议：看好公司成长性，维持“增持”评级公司是全球光伏胶膜绝对龙头，中长期持续受益于行业成长，电子材料业绩处于打开市场空间的边际改善期，短期有效拉动公司业绩增长。我们维持原有盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润16.4/21.7/27.8 亿元, 同比增长4.9%/32.4%/28.0%， 对应21-23 年EPS 分别为2.13/2.82/3.61 元，对应PE 分别为41/31/24 倍，维持“增持”评级。