本报告导读：

    福斯特一季报业绩符合预期，短期受下游开工率下调影响，出货量环比回落。维持2021年装机大年判断，公司行业定价权强势，但后续受原料价格上行盈利压力将加大。

    投资要点：

    维持“增持”评级。下调公司2021-2023 年EPS 预测至2.54（-0.50）、3.08（-0.59）、3.80（-0.31）元，给予公司2021 年40 倍PE，下调目标价至101.6（-20）元。公司作为胶膜行业绝对龙头，短期受下游开工率下调影响，出货环比有所回落。公司龙头地位稳固，行业定价权强势，但后续受原料价格上行盈利压力将加大。

    Q1 产业链开工率下调，出货量环比回落，单价继续提升。Q1 公司实现营收28.14 亿元，同比+86.51%；归母净利润4.95 亿元，同比+219.70%。单季度实现光伏胶膜销量2.22 亿平米，同比+29.65%，环比-17.46%；单平价格为11.55 元/平，同比+44.07%，环比+16.46%；单季度毛利率为28.97%。

    Q1 受光伏传统淡季及产业链上游原材料涨价影响，装机需求放缓，产业链博弈加剧，致使组件企业开工率有所下调。由于胶膜作为组件封装使用的原材料，库存周期较短，因而公司出货量环比有所下降。价格方面，公司继续传导上游EVA 颗粒料涨价影响，但受原材料会计计量准则因素影响，单位毛利环比有所下滑。

    产能扩张加速，静待需求回暖。公司目前设计产能达10.51 亿平米，在建产能有滁州、嘉兴、泰国基地项目，预计2021 年可新增胶膜产能3-4 亿平米，光伏背板产能6000 万平米。公司胶膜行业龙头地位稳固，行业定价权强势，但上游原材料涨价趋势显著，盈利能力将加大。短期光伏产业链博弈加剧，全年看仍维持装机大年判断，静待行业需求回暖。

    催化剂。胶膜价格维持高位、EVA 粒子涨价、感光干膜高端客户突破。