事件：

    公司发布年报：2020 年实现营业收入83.9 亿元，同比增长31.6%；实现归母净利润15.7 亿元，同比增长63.5%。

    投资要点：

    光伏胶膜量价齐升，业绩符合预期。公司2020 年全年营收达83.9亿元，同比增长31.6%；其中四季度营收为29.2 亿元，同比增长63.6%。全年归母净利润15.7 亿元，同比增长63.5%；四季度达6.9亿元，同比增长90.3%。全年销售毛利率同比提升8 个百分点至28.4%，其中四季度销售毛利率达35.4%，同比大幅提升13.4 个百分点。营收与利润均大幅增加主要系公司光伏胶膜销售规模与盈利能力的提升。公司2020 年光伏胶膜业务收入占比高达90.1%，全年销量达到8.7 亿平方米，对应全球份额约55%-60%，大幅领先第二梯队。同时，由于在下半年公司产能不足以及光伏树脂价格亦由于市场需求上涨， EVA 胶膜全年平均销售单价达8.7 元/平米，同比提升14.9%。另外，由于销售规模扩大，导致公司应收账款较期初增加7.5 亿元，增长46%。2020 年，公司四费率合计6.6%，较去年增加0.1pcts，主要在于研发费用率较去年提升0.5pcts，以及管理费用率提升0.2pcts。

    发行可转债，加大胶膜扩产步伐。根据公司年报预计，2021 与2025年全球光伏胶膜需求量将分别达18、32.4 亿平米，对此公司将加快光伏胶膜产能的扩张。公司自2019 年发行可转债用于补充EVA 白膜技改、POE 胶膜与感光干膜项目后，又于2020 年发行可转债以补充滁州5 亿平米光伏胶膜项目。截至2020 年末公司光伏胶膜设计产能达10.51 亿平米，同比增长41.1%。此外，公司选址嘉兴正筹备开展年产2.5 亿平米光伏胶膜项目和年产1.1 平米光伏背板项目，以补充光伏材料产能。然而由于上游EVA 光伏粒子投产周期较长，预计今年EVA 粒子还是相对较缺，但福斯特作为胶膜龙头，供应链管理水平领先行业，预计今年胶膜毛利率将有所下降但幅度不大。

    扩展新材料产品，发挥技术成本优势。除光伏材料外，公司亦积极扩展新材料产品，其中电子材料感光干膜产品达到国内领先水平，目前已进入深南电路、深联科技等国内大型PCB 厂商的供应体系中。

    公司2020 年研发费用达3.1 亿元，同比增长52.4%，其研发费用除了投向材料和配方外，还包括对设备和工艺的投入。公司通过设备研发，向供应商定制零部件装配产线，有效降低成本并防止核心技术工艺的扩散。公司通过产品配方、工艺和设备联动的开发理念结合丰富的生产控制经验，达到超高原材料使用率和产品良率，形成成本优势，以巩固龙头地位。

    维持 “增持”评级：考虑到光伏需求和公司产能快速增长，我们略上调公司业绩预测，预计公司2021-2023 年将分别实现归母净利润19.2、23.1、28 亿元，对应EPS 分别为2.49、3.00、3.65 元，看好公司在光伏胶膜领域的龙头地位，维持“增持”评级。

    风险提示：应收账款坏账风险；下游需求不及预期；上游EVA 树脂价格波动；大盘系统性风险