2020 年公司业绩高质量同比增长64%，占收入与利润比重较高的光伏胶膜业务毛利率同比提升8.46 个百分点至29.04%。公司自打破外企垄断后，凭借定价策略稳稳占据光伏胶膜龙头地位，新建项目投产后，行业地位大概率继续保持。此外，公司基于同源技术扩张业务边际，进入电子材料领域，并已切入主流供应商，电子材料业务有望成为公司新的利润增长点。预计公司2021-2022 年归母净利润分别为19.4、25.2 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    全年业绩高增长，Q4 业绩加速释放。公司发布2020 年年报，全年收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为83.9、15.7、15.2 亿元，同比分别增长31.6%、63.5%、87.7%。其中Q4 收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为29.2、6.9、6.74 亿元，同比分别增长63.6%、90.3%、112%，每股收益2.09 元。2020 年公司毛利率28.36%，同比提升7.99 个百分点，其中光伏胶膜毛利率同比增长8.46 个百分点至29.04%，背板毛利率同比增长2.35 个百分点至20.51%，电子材料业务毛利率同比增长12.41 个百分点至19.62%。

    公司综合毛利率提升主要是因收入占比较高的光伏胶膜业务毛利率提升。

    光伏胶膜全年量价双升，进一步扩产巩固龙头地位。2020 年公司光伏胶膜业务销量同比增长16.5%至8.74 亿平，单平收入同比提升1.13 元至8.74 元/平，单平毛利提升0.97 元至2.54 元/平；Q4 光伏胶膜销量为2.68 亿平，环比增长20.78%，销售均价为9.92 元/平米，环比增长18.67%。2012 年后，公司通过价格策略扩张成为全球龙头，目前产能达10.51 亿平，同时积极扩产滁州5 亿平与嘉兴2.5 亿平产能，预计当前在建项目投产后，公司龙头地位将进一步巩固。

    电子材料业务有望成为新的利润增长点。感光干膜技术与公司背板业务的涂覆技术有较较强共性，公司通过自主研发，积极切入感光干膜业务，目前已经掌握核心生产工艺。2020 年公司感光干膜实现销量同比增长206%至4363万平，毛利率也有比较明显的增长。截至报告期末，公司电子材料业务已切入深南电路、深联科技、景旺电子等国内大型PCB 厂商供应链，随着出货量提升，预计该业务有望成为公司新的利润增长点。

    盈利预测与投资建议：预计公司2021-2022 年归母净利润为19.4、25.2 亿元，对应估值32 倍、25 倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为100-105 元。

    风险提示：全球光伏装机低于预期；电子材料业务放量低于预期。