事件：（1）公司公布2020 年年报，实现营收83.93 亿元，同增31.59%；归母净利润15.65 亿元，同增63.52%；扣非归母净利润15.21 亿元，同增87.72%；EPS 2.09 元，ROE 17.34%。其中，4Q20 实现营收29.24亿元，同增63.57%；归母净利润6.94 亿元，同增90.27%；扣非归母净利润6.74 亿元，同增112.19%；EPS 0.90 元，ROE8.16%，业绩符合预期。（2）每10 股分红4.5 元，每10 股转增2 股。

    　　盈利能力增长，费用率略有上升。2020 年公司毛利率和净利率分别为28.36%/18.65%，同比分别变化+8.00/+3.68PCT。4Q20 毛利率和净利率分别为35.44%/23.72%，同比分别变化+13.42/+3.34PCT，环比分别变化+5.73/+3.86PCT。三大费用方面，2020 年期间费用率6.61%，较去年同期略上升0.12PCT，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.44%/5.40%/-0.23%，较去年同期分别变化-0.33/+0.68/-0.23PCT。

    　　光伏胶膜出货高增，单平价格和单平毛利均同比回升。2020 年公司光伏胶膜业务实现营收75.62 亿元，同增32.78%；毛利率29.04%，同增8.46PCT；营业利润21.96 亿元，同增87.37%。营收增长的主要原因是光伏胶膜量价齐升，2020 年公司共计销售光伏胶膜8.65 亿平米，同比增长15.57%；胶膜单平价格和单平毛利分别为8.74/2.54 元/ 平米， 分别增加14.89%/62.10%，我们认为主要原因是产品结构调整和行业高景气。

    　　背板营收增长，单平成本下滑导致毛利率回升。2020 年公司背板业务实现营收5.58 亿元，同比增加5.88%，主要是销量提升所致，公司背板产品共计销售5712.03 万平米，比上年同期增长14.98%。2020 年公司背板业务毛利率20.51%，同比升高2.35PCT，主要由于原材料PET 膜采购单价有所下降，单平成本同比下降10.5%至7.76 元/平米。

    　　电子材料取得突破。2020 年公司电子材料业务迅速发展，高解析感干膜、高感干膜等多个系列产品实现量产，顺利进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内大型PCB 厂商的供应体系。全年销售电子材料4362.35 万平米，比上年同期大幅增长206.56%，实现销售收入1.83 亿元，同比增长221.05%。

    　　投资建议：我们预计2021-2023 年分别实现净利润18.01、22.61、29.85亿元，同比增长15.05%、25.54%、32.03%，当前股价对应三年PE 分别为34、27、20 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格波动超预期，新能源装机及政策不及预期