公司发布2020 年报：报告期内实现营业收入83.93 亿元，同比增长31.59%；实现归母净利润15.65 亿元，同比增长63.52%，实现扣非净利润15.21 亿元，同比增长87.72％; 基本每股收益2.09 元；ROE 为20.92%，同比提升4.68pcts。其中，单四季度营业收入29.24 亿元，同比增长63.57%；归母净利润6.94 亿元，同比增长90.43％。此外，公司拟每股派发现金红利0.45 元（含税）并每股转增0.20 股，资本公积转增股本一方面可以增加公司注册资本，提升公司资本实力，另一方面也可以增加流通股数量，除权后降低每股价格，从而吸引更多的投资者关注公司，共同分享公司高速成长带来的收益。

    　　胶膜业务量利齐升，规划产能稳步释放。报告期末公司光伏胶膜设计产能达10.51 亿平米，全年胶膜销量8.65 亿平米，同比增长15.57%，对应全球份额约 55%-60%，其中Q4 实现销量2.68 亿平，环比增长20.78%；价格方面，2020 年公司胶膜销售价格逐季提升，四季度由于光伏需求旺盛导致胶膜供需比较紧张叠加顺利传导原材料价格上涨，公司胶膜平均售价为9.92元/平，环比增长18.67%，为季度峰值；盈利方面，由于价格的上涨以及成本的持续优化，全年毛利率为29.04%，同比提升8.46pcts。根据公司年报显示，公司滁州年产 5 亿平米光伏胶膜项目将于2021 年上半年进入厂房及配套设施的规模化建设阶段，嘉兴年产 2.5 亿平米光伏胶膜项目也已经开展了各项前期准备工作，到2021 年底公司有望形成14 亿平胶膜产能。

    　　感光干膜快速放量，盈利能力大幅改善。报告期内，公司感光干膜快速放量，全年实现销量4362 万平米，同比增长206.45%，目前公司感光干膜产品已经顺利导入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型 PCB 企业，改变了全球感光干膜市场中高端高解析干膜被日本、中国台湾、韩国和美国的几家公司垄断的局面。目前公司产品系列包括普通干膜、半高感干膜、高感干膜等，高端产品占比增加使得全年平均售价同比提升4.59%至4.2 元/平；与此同时，随着规模效应的不断凸显，感光干膜毛利率从2019 年的7.21%大幅提升至19.62%，后续有望随感光干膜产能的不断释放继续提升。

    　　功能膜材料方面，公司的铝塑膜产品品质持续提升，形成小规模销售。水处理膜支撑材料完成试制产线建设，产品送样客户测试结果表现良好，均有望为公司贡献新的业绩增长点。

    　　量升价跌，背板业务小幅增长。报告期内，公司实现背板销量5712 万平米，同比增长14.98%；受双玻渗透趋势影响，背板平均售价为9.77 元/平，同比下降7.86%，但由于成本管控较为优秀，全年毛利率为20.51%，同比提升2.35pcts。截至2020 年末公司光伏背板产能 6000 万平米，正在为更大规模的组件制造时代储备产能，进一步扩大公司的规模优势。

    　　投资建议：维持买入-A 的投资评级，目标价100.00 元。我们预计公司2021年-2023 年营收分别为117.51、143.45 和167.45 亿元；归母净利润分别为19.11、22.31 和25.86 亿元。考虑到公司胶膜稳固的龙头地位及在新业务领域的布局与进展，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价100.00 元。

    　　风险提示：光伏装机不及预期、原材料成本大幅上涨等。