一、事件概述

    3 月26 日，公司发布2020 年年报：2020 年实现营收83.93 亿元，同比+31.6%；归母净利润15.65 亿元，同比+63.5%；扣非后归母净利润15.21 亿元，同比+87.7%；EPS 2.09元，拟每10 股转增2 股并派发红利4.5 元。

    2020Q4 营收29.24 亿元，同比+63.6%，归母净利润6.94 亿元，同比+90.3%，扣非后归母净利润6.74 亿元，同比+112.2%。

    二、分析与判断

    Q4 胶膜销量与ASP 双升，推动业绩高增

    Q4 光伏需求旺季，胶膜产品供不应求，公司产销两旺。Q4 胶膜销量2.68 亿平米，同比+33.1%，环比+20.8%，产销率100.3%。全年胶膜销量8.65 亿平米，同比+15.6%。

    价格上，由于胶膜供不应求及上游EVA 树脂供应紧张价格上涨等因素，胶膜价格有明显提升，Q4 胶膜ASP 9.96 元/㎡，同比+24.7%，环比+19.1%。

    研发投入大幅增加，持续打造护城河

    公司全年研发费用3.09 亿元，同比+52.4%，研发费用率3.7%，同比+0.5 pct。公司在产能和收入规模远高于竞争对手的情况下，研发费用率仍位于行业前列。目前多层共挤POE 胶膜（EPE）已通过下游验证，产能行业最大，BIPV 光伏建筑一体化用新材料产品持续推进中。感光干膜产品系列持续拓展，实现多个产品量产，性能质量国内领先。感光覆盖膜、FCCL 等也在持续导入客户。

    上游EVA 供应预计持续紧平衡，坚定扩产龙头地位持续加强预计2021 年原材料EVA 树脂供应维持紧平衡状态。公司是光伏胶膜龙头，市占率连续多年超过50%，在原材料供应方面有较强优势，2020 年末预付账款金额1.29 亿元，同比+113.9%，充分保障原材料供应。公司2020 年底胶膜产能10.51 亿平米，同时积极扩产滁州5 亿平米与嘉兴2.5 亿平米产能，有效保证未来交付能力，龙头地位持续增强。

    三、投资建议

    预计公司2021-2023 年营收分别为145.69、182.13、228.64 亿元，同比分别增长73.6%、25%、25.5%，归母净利润20.97、27.86、34.62 亿元，同比分别增长34%、32.9%、24.3%，对应2021-2023 年PE 分别为29、22、17 倍。参考CS 光伏行业34 倍PE-TTM，公司未来主业发展及平台性延伸增长确定，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    光伏需求不及预期，原材料涨价超预期，感光干膜进展不及预期，应收账款坏账