公司在胶膜产品的性能、生产效率及稳定性等方面优势凸显，考虑到2021 年或由于光伏级EVA 树脂供不应求而抑制新产能投放节奏，胶膜行业格局及公司盈利表现有望超预期。预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.00/2.86/3.67元，对应PE 52/36/28 倍，给予目标价130.00 元（对应2021 年45 倍PE），维持“买入”评级。

    　　规模份额稳步提升，业绩增长超预期。公司作为全球最大的光伏EVA 胶膜厂商，近年来产销规模稳步提升，预计2020 年销量将达8.6 亿平米（+15% YoY），全球市场份额有望维持55%-60%。得益于产品结构持续优化，以及光伏胶膜业务量价齐升，公司预计2020 年实现归母净利润约15.40 亿元（+61% YoY），扣非后归母净利润约14.97 亿元（+85% YoY），业绩增长超预期。

    　　公司优势再探讨：1）产品系列丰富：约10 种不同胶膜产品系列，满足客户多元定制化需求，且综合性能优异；2）研发实力强劲：研发投入和优质人才储备行业领先，保障长期技术优势，助力横向业务拓展；3）生产效率及品控能力优异：自研设备产线，保障技术升级自主性，效率领先竞争对手约30%，降低投资成本约20%；4）盈利水平持续领跑：得益于产品性能、高效生产等优势，公司毛利率领先竞争对手约5-10pcts，且费控能力表现优异，进一步放大净利率约2pcts；5）原材料采购优势：供应链深入合作，原材料把控能力强，凭借龙头地位和商务谈判优势，仍可获得相较于竞争对手的成本优势。

    　　EVA 光伏料紧缺或抑制二线扩产，公司量价有望再超预期。光伏装机快速增长带动光伏级EVA 树脂需求放量，预计2021 年全球EVA 光伏料表观需求量将近100 万吨，中国胶膜厂商进口依赖度达70%以上。目前EVA 光伏料（及POE树脂）全球有效产能约100 万吨，海外几无新增产能，国内少数企业具备生产能力且扩产进度低于预期，预计EVA 光伏将延续供给紧张格局，价格表现强势，或抑制胶膜新产能释放节奏，胶膜厂商开工率趋于分化。公司与国内外大型石化企业深入合作，EVA 树脂原料锁定能力强，保障开工率稳定和规模扩张，成本转嫁顺畅有望推动盈利再超预期。

    　　风险因素：光伏行业发展不及预期；产品价格大幅下降；公司产能释放不及预期；行业竞争加剧等。

    　　投资建议：维持2020 年净利润预测为15.4 亿元，上调2021/2022 年净利润预测至22.0/28.2 亿元（原预测值为18.8/23.6 亿元），对应EPS 为2.00/2.86/3.67元，现价对应PE 52/36/28 倍。公司作为胶膜行业绝对龙头和电子及功能膜材料新锐享有市场溢价，给予目标价130.00 元（对应2021 年45 倍PE），维持“买入”评级。