2025&1Q26 业绩低于我们预期

    　　公司公布2025&1Q26 业绩：25 年收入43.57 亿元，同比-17.14%，归母净利润2.05 亿元，同比-46.89%。扣非归母净利润1.4 亿元，同比-58.71%。1Q26 收入5.75 亿元，同比-29.63%，归母净利润亏损0.94 亿元，去年同期盈利0.42 亿元。扣非归母净利润亏损1 亿元，去年同期盈利0.36 亿元。业绩低于我们预期，国内零售与大宗业务受地产下行、消费疲软双重冲击，下滑较多，海外高增暂难完全对冲。

    　　发展趋势

    　　1、传统品类承压，木门墙板逆势增长。25 年，分产品：整体厨柜/定制衣柜/木门墙板业务收入分别为15.42/19.98/5.06 亿元，同比-35.59%/-5.79%/+35.65%，毛利率同比-2.29/-2.08/+2.02ppt至37.95%/36.89%/19.70%。分销售模式：零售/大宗/海外业务收入分别为26.27/10.54/3.65 亿元，同比-12.42%/-37.38%/+77.73%，毛利率分别为36.83%/32.47%/30.77%，同比-2.72/-3.90/+2.80ppt。

    　　2、毛利率下滑，费用率小幅提升。25 年毛利率33.22%，同比-3.05ppt。期间费用率27.46%，同比+0.87ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.98%/6.2%/4.95%/0.32%，同比-0.26ppt/+0.86ppt/-0.09ppt/+0.36ppt。综合影响下，2025 年净利率为4.7%，同比-2.63ppt。

    　　3、2026 年公司将聚焦整家一体、海外突破、降本增效三大主线。国内依托存量翻新与整装渠道修复零售，大宗严控风险聚焦低风险工程；海外延续高增态势，深耕澳洲、拓展中东东南亚。

    　　产品升级与 AI 数智化提效并行，我们认为全年业绩有望逐季改善，营收与盈利端逐步修复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到市场需求下滑，后续公司毛利率修复盈利向好，我们下调2026 年盈利预测47%至2.06 亿元，首次引入27 年盈利预测2.1亿元，对应26/27 年18/18 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测下调目标价23%至10 元，对应26/27 年21/21 倍P/E，较当前股价有14%上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，地产景气度下行超预期。