业绩简评

    　　26 年4 月29 日，公司披露2025 年与1Q26 业绩报告，25 年年实现营业收入43.57 亿元，同比-17.14%；归母净利润2.05 亿元，同比-46.89%。26Q1 营收5.75 亿元，同比-29.63%。归母净利润为-9434 万元，同比-324.22%，公司拟每10 股派4 元，分红率达82.84%，彰显长期发展信心。

    　　经营分析

    　　整家战略纵深推进，品类结构优化。分品类看，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板25 年营收分别为15.42/19.98/5.06 亿元，同比-35.59%/-5.79%/+35.65%，毛利率分别同比-2.29/-2.08/+2.02pct至37.95%/36.89%/19.7%。厨柜受地产后周期及消费疲软拖累降幅较深，定制衣柜相对韧性，木门墙板高增验证整家品类协同效应。

    　　公司围绕整家一体化战略持续推进产品升级，智能家居多方合作合作，整家智造领域探索取得初步成果；产品结构方面，公司正式发布全景门窗产品，定制门窗全国首家门店已亮相安徽合肥，承载系统门窗、室内金属门和淋浴隔断三大品类，拓宽整家边界。

    　　渠道结构分化显著，海外高增打开成长空间。分渠道来看，零售业务/大宗业务/海外业务25 年营收分别为26.27/10.54/3.65 亿元，同比-12.42%/-37.38%/+77.73%。零售渠道受内需疲软及前期国补透支影响承压，大宗业务受地产新房市场下行拖累明显，海外业务则延续高增态势，成为核心增长极。海外品牌端，旗下"Vimora"与"FLYHOME"完成视觉形象焕新，推动品牌向国际化、高端化迭代升级；渠道端，海外业务从工程整装向零售加盟模式延伸，新增法国、澳洲、阿联酋、肯尼亚多国旗舰店，全球化运营能力持续强化。

    　　战略调整期盈利承压。毛利率方面，公司25 年/26Q1 毛利率份分别为33.22%/25.86%，同比-3.05/-6.3pct。费用率方面，25 年全年销售/管理/研发费用率分别为15.95%/6.20%/4.95%，同比-0.29/+0.86/-0.09pct。26Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为22.75%/12.27%/7.15%，同比+5.67/+5.07/+2.28pct。当前公司处于战略调整与渠道重构的关键期，短期盈利承压为转型阵痛。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司26-28 年归母净利润分别为2.06/2.58/3.19 亿元，当前股价对应PE 为18.79/15.00/12.14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。