事件概述

    公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收36.75 亿元，同比下降6.46%，主要是营收下降及成本上升所致；归母净利润2.66 亿元，同比下降23.80%；扣非后归母净利2.33 亿元，同比下降28.32%；单季度看，24Q3 公司实现营收14.63 亿元，同比下降10.14%，归母净利润1.17 亿元，同比下降30.93%，扣非后归母净利1.07 亿元，同比减少33.05%。现金流方面，24 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.28 亿元，同比减少95.55%。

    分析判断:

    门墙持续发力，海外表现亮眼

    分产品看，2024Q1-Q3 公司整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/其他业务分别实现营收16.62/15.04/2.40/2.69 亿元，橱柜业务和衣柜业务同比上年同期营收均有所下降，分别为-5.18%/-10.22%，门墙业务营收保持上升趋势，同比增长0.46%，随着产量不断提升，门墙业务已成为公司未来整家战略落地的重要支撑点之一。在整家联动和新增门店的带动下，门墙业务在终端成交的重要性凸显。分渠道看，24 年Q1-Q3 公司直营店/经销店/大宗/ 海外/ 其他业务分别实现营收2.53/19.17/11.05/1.31/2.69 亿元， 同比分别-16.25%/-11.81%/+0.95%/+35.24%/+2.77%，出口业务实现较大增长。公司海外业务已遍布澳大利亚、美国、加拿大、中东、东南亚等地区，同时海外合作的加盟已覆盖泰国、新加坡、柬埔寨、菲律宾、马尔代夫、缅甸、日本等地区。门店方面，截至三季度末公司门店数为4579 家，较23 年末减少4 家，其中整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/直营门店分别净增-97/-29/137/-15 家至1618/1821/1120/20 家，木门墙板保持较快拓店速度。

    降本增效稳定盈利，费用管控有待优化

    盈利能力方面，2024 年前三季度公司毛利率36.83%、同比-1.58pct，净利率7.24%、同比下滑-1.65pct，净利率有所下降；分产品看，公司体量较大的整体橱柜、定制衣柜、木门业务毛利率分别同比-2.01pct/-1.01pct/+2.82pct 至41.58%/37.76%/20.77%，木门业务毛利率显著增长，其他业务毛利有所承压。期间费用方面，24 年前三季度期间费用率为29.2%，同比+3.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4%/6.14%/5.6%/0.06%，同比分别+2.49/+0.82/-0.16/+0.31pct。其中销售费用率、管理费用率提升较多，我们预计主要系市场竞争加剧，公司投入广告装饰费和市场服务费同比增长所致。24Q3 公司毛利率、净利率分别同比-3.65pct、-2.41pct 至37.04%、8.03%。

    投资建议：

    持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，公司橱柜、衣柜、木门对品类协同助推成长，渠道多点发力，受需求弱于预期影响，我们下调盈利预测，24-26 年公司营收分别为57.63、61.61、65.50 亿元（前值62.33、67.63、73.66 亿元），24-26 年EPS 分别为0.86、0.99、1.10 元（前值1.09、1.17、1.28 元），按照2024 年11 月11 日收盘价元14.4 元/股，对应PE 分别为17/15/13 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：

    竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险。