事件：公司发布2024 年半年报，24 年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.12/1.49/1.26 亿元，同比减少3.85%/17.05%/23.74%，24Q2 实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润13.92/1.02/0.87 亿元， 同比减少6.88%/20.54%/28.63%。

    海外高增，大宗稳健：分产品看，2024 年上半年橱柜/衣柜/木门分别实现收入9.66/9.28/1.39 亿元，同比变动-3.73%/-5.86%/+6.88%。24Q2 橱柜/衣柜/ 木门分别实现收入6.50/5.45/0.94 亿元， 同比变动-5.13%/-14.04%/+4.76%。分渠道看，24 年上半年公司直营门店/经销门店/大宗业务/海外业务/其他实现收入1.75/11.66/6.06/0.86/1.78 亿元，同比变动-8.18%/-10.90%/+8.22%/+42.69%/-1.23%。其中24Q2 直营门店/经销门店/大宗业务/海外/其他业务实现收入0.78/7.09/4.59/0.43/1.03 亿元，同比变动-25.71%/-15.93%/+7.77%/+24.32%/+19.78%。海外方面，公司B、C 端业务双核驱动、齐头并进，布局海外旗舰店并在多过承接工程项目，实现收入高速增长。大宗方面，公司开发适老公寓、企事业公寓、人才公寓、工程高定等产品，发展公寓、文旅、酒店等非房地产业务，收入稳健。零售方面，截止24H1，公司橱柜经销/衣柜经销/木门经销/直营门店数分别为1798/1993/1120/20 家，较24Q1 变动+39/+81/+74/-5 家门店，门店稳步扩张。

    股权激励费用增加， 盈利略承压： 24H1/24Q2 公司毛利率分别为36.69%/36.37%，同比减少0.12%/0.3%。分产品看，24 年上半年橱柜/衣柜/木门毛利率分别为38.77%/40.86%/17.20%，同比变动-0.47/+1.83/-0.68pct。

    费用方面，24H1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，同比增长1.83/1.20/0.11/0.25pct。24Q2 期间销售/管理/研发/财务费率分别为15.72%/5.54%/5.25%/0.14% ， 同比变动+2.05/+0.85/-0.16/+0.64pct，其中销售费用增加主要系市场竞争加剧公司投入广告装饰费及市场服务费同比增长所致；管理费用增加主要系公司股权激励产生的股份支付同比增长所致；财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。24H1/24Q2 归母净利率6.72%/7.29%，同比减少1.07/1.25pct。

    投资建议：公司品类多元化持续推进，海外业务发力，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.73/6.23/6.72 亿元， 同比变动-3.7%/+8.7%/+8.0%，当前股价对应PE 分别为7/7/6X，维持“推荐”评级。

    风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动；汇率大幅波动的风险。