事件描述

    　　2023 年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润61.16/5.95/5.48 亿元，同增14%/11%/10%；其中2023Q4 分别对应21.88/2.46/2.24 亿元，同增17%/11%/11%。2024Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润8.2/0.47/0.39 亿元，同比+2%/-8%/-10%。

    　　事件评论

    　　2023 年公司营收增长明显超越行业，大家居/大宗/整装是主要贡献，且盈利稳定。全年公司衣柜收入同增19%，连带配套品销售稳步增长（木门墙板收入同增80%），其中整装业务快速增长（收入同增34.5%）；大宗亦是主要增长点，全年收入同增21%，在良好的风控管理下创增量。全年毛利率在价格&渠道策略调整以及降本提效的综合影响下仅微降，费用端控制得力，整体利润率稳定在9.7%左右。分区域看，全国七大区域中的华北、西北和东北增长较好，其余地区基本持平，也将是公司今年进一步挖潜的方向。

    　　2023Q4 收入提速，2024Q1 行业压力下维持平稳。2023Q4 收入+17%，其中零售/大宗/出口同增24%/14%/20%；厨柜/衣柜/木门同增10%/26%/64%。2024Q1 收入+2%，其中零售/大宗/出口同增1%/10%/67%；厨柜/衣柜/木门同比-1%/+9%/+12%。2023Q4 至2024Q1 期间，公司整装及出口业务整体延续较优表现，大宗维持在双位数以上增长，零售Q4 增长较好，Q1 面对大环境压力仍维持稳健；衣柜凭借大家居和整装表现出韧性，木门正处成长初期的高增长。

    　　2023Q4 降本增效一定程度对冲毛利率端压力，2024Q1 剔除股份支付费用影响后盈利改善明显。2023Q4 毛利率同降4.8pcts，其中零售/大宗分别同降2.3/7.3pcts，零售毛利率下降主因价格策略及渠道支持力度调整，大宗毛利率承压与新合作的战略客户盈利较弱有关。费用管控较好，在股权激励费用同比增长的情况下，仍保持利润率基本稳定，归母/扣非净利率分别微降0.6/0.5pct。2024Q1 毛利率微增0.3pct，其中零售/大宗分别同升0.7/3.9pcts。管理费用同增24%主因股份支付费用同增1445 万元的扰动，还原该影响后净利润同增15%，经营利润率改善明显。今年将继续聚焦精细化运营，优化供应链体系。

    　　全年展望：优化组织架构助力南方市场的发展&坚定执行出海战略：1）零售：在整家模式下不断推升客单值；通过更充分的资源配置与组织政策加速南下；持续发力整装业务；挖掘存量市场空间。2）海外：重点新兴业务，在“先区域后渠道”的整体架构下因地制宜发展，优先布局东南亚、澳洲和北美市场。3）大宗：重视养老/医疗/学校等业务增量。

    　　持续看好公司通过变革和赋能共享行业加速整合红利，红利价值提升。看好公司内销大家居战略逐步成型，南方市场在较大潜力下不断突破，海外扩张带来新增长点。公司2023年分红比例提高至51%，对应股息率4.8%。预计公司2024/2025 年归母净利润为6.7/7.5亿元，对应PE 10/8x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期；

    　　2、公司渠道拓展及运营低于预期。