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志邦家居(603801)机构评级研报股票分析报告

 
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志邦家居(603801):整装、整家战略持续推进 海外渠道值得期待

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2024-04-29  查股网机构评级研报

  投资要点

      志邦家居发布23A&24Q1 业绩

      23A 实现收入61.16 亿(同比+13.5%),归母净利5.95 亿(同比+11%),扣非归母净利5.48 亿(同比+10%)。

      23Q4 单季实现收入21.88 亿(同比+17%),归母净利2.46 亿(同比+11%),扣非归母净利2.24 亿(同比+11%)。

      24Q1 单季实现收入8.2 亿(同比+2%),归母净利0.47 亿(同比-8%)。

      利润端:23 年计提较多减值,Q1 利润率受激励费用摊销影响1)股权激励费用摊销,参照公司2023 年限制性股票激励&股票期权激励计划中制定的考核目标(23 年同比22 年的收入、利润增速之和≥24%)、已达成行权条件。

      上述两项激励计划在24 年预计成本摊销合计3817 万元,按4 个季度均摊则24Q1预计摊销954 万,对Q1 利润产生不利影响。

      2)减值计提,基于审慎公司23 年计提资产减值+信用减值合计2.04 亿(22 年为0.84 亿),23Q4 单季计提0.75 亿(22Q4 为0.6 亿);24Q1 公司资产减值转回0.46亿,信用减值计提损失0.28 亿,合计转回0.18 亿,从Q1 看减值计提风险释放较为充分。

      3)23A 毛利率37.07%(同比-0.62pct),期间费用率24.43%(同比-0.81pct),主要系销售费用率下降较多(同比-0.89pct)。

      收入端:品类融合顺利、积极开拓新渠道

      公司实现23 年业绩逆势快速增长,源自:

      1、品类端:融合顺利,整家联单提单值。

      1)厨柜23A 收入28.38 亿(同比+4%,23Q4 为同比+10%)、24Q1 收入3.16 亿(同比-1%);2)衣柜23A 收入25.05 亿(同比+19%,23Q4 为同比+26%)、24Q1 收入3.84 亿(同比+9%),24Q1 衣柜收入超过厨柜;3)木门23A 收入4.1 亿(同比+80%,23Q4 为同比+64%)、24Q1 收入0.45 亿(同比+12%)。

      衣柜木门是开店主力,23A 门店数合计4583 家(净开+352 家,衣柜+124 家、木门+235 家),24Q1 合计4742 家(净开+159 家)。

      2、渠道端:积极开拓新渠道增量。

      1)直营店23A 收入4.7 亿(同比+19%,23Q4 为同比+60%)、24Q1 收入0.97 亿(同比+13%);2)经销店23A 收入31.24 亿(同比+8%,23Q4 为同比+19%)、24Q1 收入4.57 亿(同比-2%),23 年整装渠道合作业务增速34.50%,新增多家优秀装企合作,已然成为加盟商核心业绩增长点。

      3)大宗业务23A 收入20 亿(同比+21%,23Q4 为同比+14%)、24Q1 收入1.47 亿(同比+10%),在业务体量增长良好的同时,公司有效调整客户结构、控制现金流风险。

      4)海外业务23A 收入1.5 亿(同比+32%)、24Q1 收入0.44 亿(同比+67%)。

      展望24 年,南下战略持续推进、海外业务有望贡献增量24 年经营看点:

      1、南方市场伴随广东清远工厂逐步投产,运费&效率有望优化,增强竞争力、助力份额提升。

      2、海外市场,出海战略加速推进,专卖店落子印尼、科威特。继2023 年11 月志邦在泰国曼谷召开发布会后,近期志邦品牌专卖店在印度尼西亚、科威特两国相继开业,高端生活方式落地海外。志邦2018 年通过参股澳大利亚IJF Australia,布局澳洲和北美市场的to B 业务;2022 年开始着眼to C 市场,以东南亚(人口多、市场消费潜力大)为多家品牌零售店相继落地,产品定位偏高端但兼具性价比,看好海外业务成为公司重要业绩增量(资料来源:整木网、家居建材圈子)。

      盈利预测与估值

      志邦大家居推行顺利,新品类、新市场及整装可挖掘空间大,且管理层质地优秀、激励充分,我们看好其增长韧性,以及经营效率持续优化。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入68.41 亿/76.35 亿/84.53 亿元,分别增长11.85%/11.61%/10.71%,归母净利润6.73 亿/7.49 亿/8.24 亿,分别同比+13.11% /11.24%/10.11%,对应当前PE 9.42X/8.47X/7.69X,维持“买入”评级。

      风险提示:下游市场复苏不及预期,行业竞争加剧

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