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志邦家居(603801)机构评级研报股票分析报告

 
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志邦家居(603801):整家一体化战略落地 加大东南亚业务开拓

http://www.chaguwang.cn  机构:中国银河证券股份有限公司  2024-04-27  查股网机构评级研报

  事件:公司发布 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。2023 年,公司实现营收61.16 亿元,同比+13.5%;归母净利润5.95 亿元,同比+10.76%;扣非净利润5.48 亿元,同比+10.04%;基本每股收益1.36 元。23Q4,公司实现营收21.88 亿元,同比+16.87%;归母净利润2.46 亿元,同比+10.52%;扣非净利润2.24 亿元,同比+11.12%。24Q1,公司实现营收8.2 亿元,同比+1.77%;归母净利润0.47 亿元,同比-8.38%;扣非净利润0.39 亿元,同比-10.04%。

      股权激励费用增加致管理费用率提升,剔除影响后24Q1 净利润+15.46%。

      毛利率:2023 年,公司综合毛利率为37.07%,同比-0.62 pct。23Q4,单季毛利率为34.65%,同比-4.77 pct,环比-6.04 pct。24Q1,公司综合毛利率为37.22%,同比+0.33 pct,环比+2.57 pct。

      费用率:2023 年,公司期间费用率为24.43%,同比-0.81 pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为14 .55% / 4.82% / 5.21% / -0.14%,同比分别变动-0.89 pct / -0.15 pct / +0.03 pct / +0.2 pct。24Q1,公司期间费用率为34.17%,同比+2.93 pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为18 .79% / 8.99% / 6.9%/ -0.52%,同比分别变动+1.24 pct / +1.63 pct / +0.52 pct / -0.45 pct。24Q1 管理费用率提升主要是因为同比增加1,445 万元股权激励计划股份支付费用,剔除此影响因素后,24Q1 归母净利润同比+15.46%。

      扣非净利率:2023 年,公司扣非净利率为8.96%,同比-0.28 pct。23Q4,公司扣非净利率为10.22%,同比-0.53 pct,环比+0.41 pct。24Q1,公司扣非净利率为4.75%,同比-0.62 pct,环比-5.47 pct。扣非净利率同比小幅波动为主,24Q1环比明显下降主要是因为季节性因素,各年Q1 利润率通常相对较低。

      厨柜基本维持稳定,衣柜、木门稳健成长。2023 年,公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现28.38 / 25.05 / 4.1 / 3.63 亿元, 同比分别+3.69% /+19.15% / +79.92% / +13.02%。24Q1,公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现3.16 / 3.84 / 0.45 / 0.75 亿元,同比分别-0.71% / +8.83% / +11.61% / -20.4%。公司持续推进品类拓展,衣柜及成品业务体量持续提升,木门通过门店拓展实现快速成长,并通过产品套系化开发,多品类协同发展。

      零售维持门店拓展,24Q1 大宗增速放缓。2023 年,直营店/经销店/大宗业务/海外分别实现4.7 / 31.24 / 20.09 / 1.5 亿元,同比分别+18.52% / +7.75% /+21.22% / +31.86%。24Q1,直营店/经销店/大宗业务/海外分别实现0.97 / 4.57/ 1.47 / 0.44 亿元,同比分别+13.24% / -1.78% / +9.66% / +66.61%。其中,公司零售终端门店数量提升叠加整家布局驱动业绩增长, 2023 年末共有4,583家,同比+352 家,24Q1 末共有4,742 家, 较23 年末+159 家;大宗业务受益于保交楼政策落地,23 年全国房屋竣工面积实现9.98 亿平方米,同比+17%,而24 年保交楼项目数量减少,24Q1 大宗业务增速放缓;海外业务持续布局新兴市场,以国际B、C 端业务双轮驱动,不断探索新模式,低体量下维持快速成长。

      投资建议:公司渠道布局持续深化, 南下扩张加快落地,并以海外业务双轮驱动,未来成长空间广阔,预计公司2024 / 25 / 26 年能够实现基本每股收益1.54 / 1.74 / 1.96 元,对应PE 为9X / 8X / 7X,维持“推荐”评级。

      风险提示:原材料价格大幅波动的风险, 地产数据不及预期的风险,终端消费不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。

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