投资要点

    志邦家居发布23 年业绩快报

    经初步核算，23 年收入61.16 亿（同比+13.5%）、归母净利润5.95 亿（+10.8%），扣非归母净利5.48 亿（+10%）；23Q4 单季度收入21.88 亿（+17%）、归母净利2.46 亿（+11%），收入增长超预期。

    参照公司2023 年限制性股票激励&股票期权激励计划中制定的考核目标（23 年同比22 年的收入、利润增速之和≥24%）、已达成行权条件。

    上述两项激励计划在23 年合计摊销费用为2969 万（22 年为195 万），若剔除该影响预计全年实际经营利润增速在15%+，表现亮眼

    收入端：品类融合顺利、积极开拓新渠道

    23 年志邦实现业绩逆势快速增长，源自：

    1、品类融合顺利：衣柜体量成长至接近厨柜（23Q1-Q3 厨柜收入17.52 亿、衣柜收入16.75 亿），门墙培育顺利、高速增长（23Q1-Q3 门墙收入同比+93%），我们预计23Q4 衣柜木门延续了快速增长的趋势，并以整家联单提单值。厨柜/衣柜/木门经销门店数今年截至Q3 分别达到1790/1863 /950 家，相比22 年末新增68/137/202 家，渠道快速扩张。

    2、积极开拓新渠道增量：1）零售端，经销体系的基本盘稳健发展，整装新增多家优秀装企合作，拎包社区等新渠道贡献增长。3）大宗渠道，在业务体量增长良好的同时，公司有效调整客户结构、控制现金流风险。

    展望24 年，南下战略持续推进、海外业务有望贡献增量24 年经营看点：

    1、南方市场伴随广东清远工厂逐步投产，运费&效率有望优化，增强竞争力、助力份额提升。

    2、海外市场，出海战略加速推进，专卖店落子印尼、科威特。继2023 年11 月志邦在泰国曼谷召开发布会后，近期志邦品牌专卖店在印度尼西亚、科威特两国相继开业，高端生活方式落地海外。志邦2018 年通过参股澳大利亚IJF Australia，布局澳洲和北美市场的to B 业务；2022 年开始着眼to C 市场，以东南亚（人口多、市场消费潜力大）为多家品牌零售店相继落地，产品定位偏高端但兼具性价比，看好海外业务成为公司重要业绩增量（资料来源：整木网、家居建材圈子）。

    盈利预测与估值

    志邦大家居推行顺利，新品类、新市场及整装可挖掘空间大，且管理层质地优秀、激励充分，我们看好其增长韧性，以及经营效率持续优化。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入61.16 亿/70.38 亿/79.4 亿元，分别增长13.50%/15.08%/12.81%，归母净利润5.95 亿/6.83 亿/7.76 亿，分别同比+10.78% /14.82%/13.61%，对应当前PE 11.72X/10.21X/8.98X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧