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志邦家居(603801)机构评级研报股票分析报告

 
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志邦家居(603801):衣柜木门延续高增 工程渠道表现亮眼!

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2024-03-12  查股网机构评级研报

  公司公告2023 年业绩快报,业绩符合预期。2023 年收入61.16 亿元,同比增长13.5%,归母净利5.95 亿元,同比增长10.8%,扣非净利润5.48 亿元,同比增长10.1%;其中2023Q4 收入21.88 亿元,同比增长16.9%,归母净利润2.46亿元,同比增长10.9%,扣非净利润2.24 亿元,同比增长11.5%。

      收入利润双达标,预计2023 年相关激励顺利解锁。根据公司此前公告,2023年摊销激励费用最多为2969 万元,若以上限测算,2023 年剔除股权支付费用后的扣非净利润同比增长16%,预计2023 年收入、利润均完成同比增长12%的考核目标,顺利解锁2023 年限制性股票激励计划以及股票期权激励计划。

      收入端:零售工程齐头并进,南下海外蓄势待发;2023Q4 增长提速,Alpha持续体现。2023 年公司收入同比增长13.5%,其中2023Q4 收入同比增长16.9%,较前三季度继续提速。对比2023 年家具社零仅同比增长2.8%,公司Alpha 优势明显。

      1)零售和工程为公司核心收入来源,保持稳健增长。零售:公司从橱柜核心品类,逐渐向衣柜、木门延伸,新品类仍具备渠道扩张红利,延续高增。公司积极创新营销模式和渠道模式,整家战略加大品类连带、提升单值,一体四面发力整装渠道,创新超级邦服务模式,贡献零售渠道增量;2024 年公司组织架构调整,将木门并入橱衣柜事业部,内部划分为零售事业部、工程事业部、海外事业部,进一步强化品类联动。工程:虽然大宗业务受房地产企业资金链问题影响较大,但公司通过积极优化风险管控体系、有效调整客户结构、培育创新业务等举措,推动大宗业务保持稳健增长;同时通过供应链优化、SKU 精简等措施,保障大宗盈利能力,从而奠定接单增长基础。

      2)南下战略持续推进,树立全国化品牌形象:随着品牌力打磨,及全国化布局逐渐完善,公司开始主动进攻定制主要企业所在的南方区域,早期广州直营模式打造南下桥头堡,现在逐渐向加盟模式调整,强化终端竞争力;随着清远基地的建成投产,生产交付效率、经销商招商、客户认可度均有望得到大幅优化,推动南方市场发展。

      3)海外市场空间广阔,工程+自主品牌双轮驱动:公司以工程+自主品牌模式双轮驱动,针对海外不同区域进行差异化模式布局,优质供应链出海,抢占海外蓝海市场份额,后续有望延续高增。

      利润端:2023Q4 归母净利率环比继续改善,经营质量优异。2023Q4 公司归母净利率11.2%,同比下滑0.6pct,环比提升0.8pct,同比下滑主要系摊销激励费用影响,经营性净利率环比延续改善趋势。公司在研产供销及数字化建设等方面匹配资源,重视设计软件、新零售、智能家居等领域的创新探索,深入推进供应链变革及降本增效措施落地,通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理效率提升。随着新品类规模释放,以及自身降本增效体现,公司2023Q4 盈利能力呈现环比改善趋势。

      公司滚动股权激励,绑定核心员工,上下一致一心;多品类扩张开店,单店持续优化,规模效应体现带动盈利增强,Alpha 能力凸显;直营进攻南方市场,逐步树立全国化品牌形象。结合公司2023 年业绩快报,小幅下调2023年盈利预测至5.95 亿元(前值为6.05 亿元),并维持2024-2025 年盈利预测6.73/7.41 亿元,分别同比增长10.8%/13.0%/10.2%,对应2023-2025年PE 分别为10.6/9.4/8.5X,维持“买入”评级。

      风险提示:终端需求恢复缓慢,大宗渠道竞争加剧。

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