事件：志邦家居发布2023 年业绩快报，公司2023 年全年实现营收61.2 亿元，同增13.5%，实现归母净利润6.0 亿元，同增10.8%，实现扣非归母净利润5.5 亿元，同增10.1%。23Q4 实现营收21.9 亿元，同增16.9%，实现归母净利润2.5 亿元，同增10.6%，实现扣非归母净利润2.2 亿元，同增11.2%。

    　　衣柜、木门维持高增，厨柜增长稳健：分产品看，1）厨柜：23Q1-Q3 厨柜业务营收同增0.04%，23Q4 整装业务持续推动下我们预计厨柜维持稳健；2）衣柜：23Q1-Q3 衣柜业务营收同增16.22%，23Q4 公司持续发力品类开拓、整家连带、大宗拓展，我们预计衣柜增长或将提速；3）木门墙板：23Q1-Q3 木门墙板业务营收同增93.13%，我们预计23Q4 或将延续高增。作为公司重要的第三增长曲线，木门品类与厨柜、衣柜的协同效应逐渐显现，门店持续扩张，重点发力融合店，木门品类2023Q1-Q3 净开202 家门店至950 家，我们预计木门作为重点品类，24 年或将持续快速拓店。

    　　整家驱动零售回暖，大宗稳健成长：分渠道看，1）零售：持续推进整家模式战略部署，通过品类开拓、门墙发力、整装布局、拎包社区等方式挖掘存量市场空间，同时以新零售尝试、整家联单提单值等创新方式积极探索新的营销增长点，在整家战略驱动下，我们预计23Q4 零售渠道增长或将提速。2）大宗：通过加强落实系统性风险管控体系，有效调整客户结构，积极培育创新业务等举措，大宗业务保持稳健有序的发展，我们预计高基数下23Q4 大宗业务增速略微承压。3）海外：23 年11 月，公司在泰国召开2024 年全球新品发布会暨全球战略发布会，通过国际零售市场和海外工程项目业务驱动志邦全球化发展，未来将投入更多资源，针对一些国家和地区进行系统布局，继续全球范围的业务拓展，我们预计公司海外业务或将快速增长。

    　　盈利能力基本稳健：2023A/23Q4 公司实现归母净利率9.73%/11.24%，同比下降0.24/0.64pct，主要系1）23Q1-Q3 公司计提资产及信用减值损失合计1.29 亿元（2022 年全年计提0.84 亿元）；2）木门墙板业务尚处于拓展阶段，毛利率相对较低；3）公司加大研发投入，开发整装、存量房等渠道产品，23Q1-Q3 研发费用率同比提升0.4pct。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.95/6.90/7.94 亿元，同增10.9%/15.8%/15.2%，当前股价对应PE 分别为11/9/8X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。